永高股份(002641)中报点评：显著受益油价下跌 关注“五水共治”进展

投资要点:

    事件:公司近日公布2015 年半年报;1~6 月实现收入约15.1 亿元,同比增约3.59%(可比口径);归母净利润约1.2 亿元,同比增约22.33%(可比口径);EPS 约0.14 元,符合预期。

    公司预计2015 年1~9 月归母净利润约1.7~2.2 亿元,同比增约10%~40%;EPS约0.20~0.26 元。

    点评:

    收入增速放缓,PE、PPR 管表现较好;受益于油价下跌,毛利率大幅提升。上半年公司PVC-U、PE、PPR 收入分别约8.4、2.9、2.8 亿元,同比分别增约1.4%、15.5%、9.2%,收入贡献率分别约55%、19%、19%;综合毛利率约29.6%,同比增约4.8 个百分点;其中,PVC-U、PE、PPR 毛利率分别约29.0%、22.0%、40.0%,同比分别增约3.9、4.1、7.7 个百分点。

    人工、营销及服务投入加大,费用增幅明显。上半年公司期间费用率约19.7%,同比增约3.2 个百分点,其中销售及管理费用率同比分别增约1.5、1.6 个百分点,主因人力成本、配送服务、营销推广及折旧费用增幅较大。

    公司浙江“五水共治”合同执行进展不达预期,下半年有望好转;渠道下沉、家装U+管推进力度加大。

    2015 年上半年受县级政府资金面紧张限制、浙江“五水共治”开标进度放缓。上半年公司中标率仍旧领先、中标总额约2 亿元,预计目前在手订单约10亿元;7 月份开始其合同执行有加速趋势,下半年继续好转可期。

    今年公司主推渠道下沉,上半年成效较好(黄岩本部借此实现12~13%的收入增速);同时战略倾向盈利较好、客户黏性较强的家装管领域,拓展可期。

    布局智慧管网,台州试点推进可期。公司参与发起设立浙江利斯特智慧管网公司,持股比例约25%;台州试点由市政府牵头、多方合作、推进可期。

    管理层受让公司股权、增持等动作显信心。7 月7 日公司控股股东一致行动人永元投资以7.05 元/股的价格向董事长卢震宇(实际控制人之妻弟)、副总经理林映富等高管转让公司股权;8 月25 日公司副董事长张炜(实际控制人之弟)以7.75 元/股的价格增持90 万股。

    首次给予“增持”评级。国内地下管网欠账严重、投资空间仍大,公司是华东管道龙头、中长期受益可期;公司是浙江“五水共治”的核心受益者、未来2~3 年业绩弹性较大;公司加大布局家装、智慧管网等领域,创新升级、做大做强可期。预计2015-2017 年公司EPS 分别约为0.34、0.41、0.51 元;考虑公司增长潜力及创新升级预期,给予2016 年20 倍PE,目标价8.29 元。

    风险提示:地产需求进一步下滑;浙江“五水共治”进展低于预期