一汽轿车(000800):中期净利下滑48% 销量颓势短期难以逆转

类别:公司 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:邹天龙 日期:2015-08-31

2015 1H 净利润同比下滑 48%,低于预期公司 2015 1H 实现净利润 1.6 亿元,同比-48%,约占我们全年盈利预测的30%,低于预期; Q2 净利润 2653 万,同比-47%,环比-81%;公司上半年实现营业收入 138 亿元,同比-13%,毛利率 21.4%,同比下降 1.9ppts,主要原因是公司上半年汽车销量和 ASP 分别同比下降 12%和 2%;期间费用率同比下降 2.2ppts 至 14.7%,主要得益于公司大幅缩减广告宣传开支,致销售费用下降 39%;公司净利润率同比下降 0.8ppts 至 1.2%。

    产品老化且缺乏竞争力,销量颓势短期料难以扭转公司 2015 年上半年汽车销量 12 万台,同比下滑 12%,仅达到全年销量目标的 40%,约占我们全年预测的 45%;公司的主力车型马自达 6 由于产品老化严重,上半年销量下滑 46%,目前月均销量已经降至 3000 台左右;公司去年 5 月份推出全新马自达 6 阿特兹,但该车型上市后依然表现平平,目前月均销量也仅为 3000 台。此外,公司去年 7 月推出全新 SUV 车型 CX-7 力图在 SUV 领域抢夺市场份额,但由于产品定价过高( 20~27 万)以及并不流行的外形设计,使得该车型目前月均销量不足 100 台。

    一汽集团的整体上市仍存在不确定性根据公司中报的披露,公司控股股东一汽股份公司承诺将在 2016 年 6 月 28日之前,通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车业务,从而解决与一汽轿车的同业竞争问题。我们认为未来可能的重组方式有两种: 1)一汽股份公司独立上市再吸收合并一汽轿车和一汽夏利; 2)一汽股份公司借壳一汽轿车上市再吸收合并一汽夏利。无论哪种方式,都可能成为一汽轿车股价上涨的催化剂,但一汽集团整体上市的进度和时间点仍然存在很大不确定性。估值:基本面难以支撑当前估值,维持“卖出”评级

    我们的目标价是基于瑞银 VCAM( WACC 为 10.1%),对应 2015E 30x PE。