通产丽星(002243)调研简报:客户结构逐步改善 管理变革迸发组织活力

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李蕤宏 日期:2015-08-31

方正公司研究类模板投资要点调研结论:

    下游化妆品行业景气度提升, 客户群从国际品牌拓展到民族品牌, 是公司主营业务增长的重要动力, 而产业链的横向和纵向延伸, 降低了公司细分行业单一的风险。 新材料研发特别是“富勒烯” 业务的有序进行,有利于未来毛利率的提升。随着精细化管理等措施的深化, 公司内部管理变革推进, 有望全面提高组织及生产效率。

    客户结构逐步改善, 民族品牌具备更大发展潜力公司主要客户群市场增长放缓。公司客户群体以国际知名化妆品、食品企业为主,与宝洁、箭牌、欧莱雅、 玫琳凯、联合利华、雅芳、雅诗兰黛、安利等公司建立了长期稳定的战略合作伙伴关系。 公司国内业务占比74.41%,近几年,受中国经济增速下滑影响,化妆品消费市场愈发不景气,同时日韩及民族品牌抢占市场份额也对国际一线企业形成了冲击。受此影响,公司主要客户普遍出现业绩增速放缓或下滑, 造成订单波动。在稳住现有国际大品牌客户同时,不断开拓优秀民族品牌业务。 2013年起公司先后与百雀龄、上海家化、相宜本草、自然堂、丸美、御泥坊多家民族品牌客户建立合作伙伴关系,与民族品牌的合作不断发力, 2014年民族品牌的业务占比约为 3%,今年上半年已接近 10%,同比增长超过190%, 受此影响,公司客户 2015 年第二季度订单量环比回升。 预计下半年随着民族品牌业务占比继续提升, 公司盈利能力将逐渐恢复。民族品牌具备更大发展潜力。国内知名民族品牌百雀羚、上海珈蓝、广州丸美每年都有 30%-50%增长,未来市场占有率有望进一步提升。并且民族品牌主要聚集在华东和华南,公司在相应地区均有产能基地与之对应,可以满足需求增长。

    产业链不断延伸, 单一细分行业经营风险下降公司主营业务由化妆品塑料包装向以塑料为基材的其它包装容器类产品拓展。 公司从化妆品低端包装起步,上世纪 90 年代中旬起致力于高档化妆品塑料包装的生产与销售, 产业链逐渐延伸到吹瓶、注塑, 覆盖范围从化妆品延伸到食品、保健品。 箭牌、 玛氏均成为公司合作伙伴,非化工品虽然目前占比只有 10%左右, 但未来发展空间很大。除此之外,公司也参与到产品配送业务中,按照客户的需求送到指定的物流中心,满足客户需求。 随着产业链的横向和纵向延伸, 公司专注于高档化妆品塑料包装这一单一细分行业的风险能够得到有效控制。

    研发创新能力优势明显,“富勒烯” 业务有序进行明显的科研优势助力提升整体毛利率。公司是国家级高新技术企业和深圳市第一批自主创新行业龙头企业, 拥有数百人规模的研发团队, 与中科院、中山大学、华南理工等大学合作密切。科学研发范围广, 材料、人工、设备投入大, 产品每年都参与客户的创新设计大赛, 在研发创新能力上具有优势明显, 依靠新产品、新材料及新技术不断提升整体毛利率水平。“富勒烯”新材料业务有序进行。 富勒烯作为与化妆品高度关联的新材料之一, 具有抗氧化作用, 公司合作单位——中科院化学所在富勒烯领域处于全国领先位置,公司该业务处于研发阶段,研发及测试工作正在有序进行,并且公司就现有研发成果跟客户交流,进行初步的产品研发、测试,未来产品面市将充分考虑产品定位及客户需求等因素。深化内部管理变革,全面组织提高效率减员增效,成本得到有效控制。公司自 2012 年开始开展精细化管理以提升产出效率并降低工序人员数量, 同时通过调整组织架构、 完善薪酬和考核体系, 在减少用工人数的同时,提高员工工作积极性,提升工作效率。目前员工规模有所回落,人工成本得到有效控制, 今年盈亏平衡点下移成效明显。

    激励机制不断完善, 效率提升动力强劲。 上半年公司做出较大人事调整。 其中新任总经理姚正禹自 2007 年起担任本公司财务相关职务,对于公司主营业务及财务状况有很深了解,新任副董事陈寿在 2012 年前任本公司总经理,拥有超 20 年的包装、新材料领域行业经验。 新管理层对于行业及公司都有全面而深刻的认识, 预计将着眼人员及组织的全方面改善公司效率。 目前公司已通过《关于 2015 年度特别贡献奖励的议案》,规定如 2015年实现扭亏目标,对公司高管给予基数为 20万元的特别贡献奖励,目的在于通过这一举措给管理层注入更多的业绩动力,全面提升公司组织及生产效率。

    盈利预测与估值公司二季度经营状况已有好转,国际一线品牌下滑趋势得到控制,民族品牌业务占比不断提升,灌装业务客户范围扩大, 预计全年主营业务可实现恢复式增长。随着公司产业链不断延伸,深圳市京信通科技有限公司、天津市美弘标签印刷有限公司等子公司并表收入进一步带来业绩提升空间。 此外,公司为竞争性行业上市公司,有望受益于深圳市国资改革。预计公司 2015-2017 年分别实现营业收入 11.30 亿元、 12.92 亿元、14.82 亿元,实现归属母公司的净利润 0.07 亿元、 0.38 亿元、 0.47 亿元,对应 EPS 分别为 0.02 元、 0.10 元、 0.13 元,对应 PE 分别为 508.69 倍、91.33 倍、 72.91 倍。

    首次覆盖,给予公司“推荐”评级。