数码视讯(300079)：围绕电视屏布局 转型起步良好

投资要点:

    1.总体判断:公司将围绕电视屏为核心,进行外延式扩张。广电网主业稳健增长,超光网增长迅速;在互联网金融布局,凭借牌照和信誉的优势,成为P2P的重要服务提供者。未来三年业绩增长可观,后续仍将择机进行外延扩张。未来预计将带动公司业绩和估值的双重提升。

    2.转型发展效果良好,收入结构有大幅度改善:经过几年的发展,老业务原来占比90%,今年占比50%左右。新业务增长迅速,总体营业收入增长率69.66%,归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润增长26.91%。我们认为随着P2P金融规模扩大和收费、超光网覆盖规模扩大,公司2015-2017年收入增长率大于50%、利润高于20%。

    3.主业平稳增长:公司是中国最大的广电网络设备和系统供应商之一,技术和人员储备充足,市场占有率30%以上。市场份额和需求稳定,增长率约保持11%。

    4.超光网快速发展:14年开始广电双向改造,15年上半年已经超14年全年上半年增速为244%。15、16年,预计100%以上增速。公司与华为、中兴是标准的主要制订者。目前有成熟产品的主要是数码视讯和华为。目前产品以局端设备为主,未来将在用户端设备发力。该项业务毛利40%左右,受益于上游原材料价格下降,今年毛利上升4%。未来随着用户端设备的增加,毛利可能会下降。

    5.金融业务聚焦IC卡和P2P平台:全国共计70-80亿张银行卡。15年6-8亿新发卡,未来三年是换卡的高峰期。竞争激烈,公司的IC卡主要以新发卡为主,未来将逐步把现有卡替换为IC卡。市场格局稳定,作为新进入者,短期难以获得高市场份额。

    6.互联网金融:为P2P公司提供支付和资金托管,当前客户超过600户,约占市场份额25%,每天交易5000比,客户数量在行业前四名。目前15-20亿的月资金流水,年初至今已增长400%以上。B2B2C,不采用2C模式。根据P2P公司业务量收手续费,每帐户按年收取托管费,十几万至几十万不等。每年投入1000-2000万,7月已向央行申请新三板上市前置审批。我们认为牌照、信誉和新三板上市会促进互联网金融平台进一步做大。我们预计15年实现盈亏平衡,交易额达到3000亿。

    7.其他业务:收购博汇科技,提供广电网的安全监测监控系统和设备,尚未延伸到家庭。到目前为止业务收入大约3000万元。

    影视传媒业务:目前以投资保底分成模式为主,每个项目占投资20%左右。未来重点发展方向在自制剧,依靠子公司完美星空,打造自有IP。初步计划今后每年1-2部。该业务近期仍以培育为主,不依赖其产生明显收入和利润。

    盈利预测

    预计2015年-2017年收入为8.5/12.2/15.5亿元,净利润为2.2/2.8/3.2亿元,当前股本对应EPS为0.33/0.41/0.47元,对应PE为55/44/38倍,考虑公司基础业务收入增长和市场地位稳定,围绕电视屏扩张业务的收入和利润贡献良好,后期将通过外延式发展不断丰富互联网相关业务,首次予以公司“推荐”评级。

    风险提示

    公司转型进度低于预期,传统业务毛利率下滑。