内蒙华电(600863)调研简报:内生增长性强、售电放开影响弹性大

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱纯阳/彭全刚/孙曙光 日期:2015-08-31

调研内容:

    2015 年 8 月 12 号,我们对公司进行了深度调研,公司基本面情况汇总如下:

    一、 装机规模:

    截止 2014 年年末,公司可控装机容量 930.84 万千瓦,其中控股风电装机规模约 15 万千瓦。公司项目储备丰富, 预计在 2016 年底魏家峁电厂 2×60 万千瓦投产(煤电一体化), 2017 年下半年和林发电厂 2×60 万千瓦投产。此外还有66 万千瓦的火电项目正处在前期阶段;风电项目方面, 有 10 万、 5 万和 3 万千瓦的控股项目、参股 25%的 50 万千瓦项目和参股 40%的 10 万千瓦项目。

    控股股东北方公司目前非上市权益装机还有约 300 万千瓦左右, 目前该部分发电资产效益并不是很好, 但通过全面供热改造,效益已出现明显提升。此外,北方公司还有胜利电厂和长城电厂两个特高压前期项目,总体前景看好,未来与上市公司之间的运作空间较大。

    二、利用小时:

    2014 年公司的平均利用小时是 5223 小时,比上年同期增加 71 小时。火电利用小时可能会略有下降,在今年一季度发电量呈两位数下降, 2 季度有所恢复。按照经验, 7、 8、 9 月份是黄金期,全年来看,火电发电小时可能略微下降。 风电预计比 2014 年增加 200 小时左右。

    三、煤炭:

    2014 年公司的标煤单价约 320 元/吨。今年煤价呈下跌趋势,但由于内蒙本来煤价就低,再加上公司因为环保压力提高了采购煤炭的质量,因此煤价下降幅度并不大,全年的标煤单价估计在 300 元/吨左右。

    四、“ 点对网” 对华北送电情况:

    2014 年公司“ 点对网” 向华北送电 207 亿度,销售收入 57.77 亿元,占去年总电量收入的 45%, 销售收入同比提高 2.55%。 长期看,点对网送电受送出影响呈相对稳定态势。

    五、直供电开展情况:

    公司目前的售电方式除基数电量以外, 还有交易电量及置换电量。 直供电模式正在积极调研阶段, 争取早日开展。

    六、售电业务:

    当地国资委在筹划电改时,公司反应迅速,马上就成立了售电公司。售电公司是与北方公司一起筹建的,公司入股 20%,北方公司 80%。虽然公司占股比例不高,但是不影响售电业务的开展。而且大股东有一些储备项目都是特高压项目,很适合将来从事竞争性售电,比如在“锡盟到山东”的特高压,大股东有两台 66 万机组已核准;在乌海和鄂尔多斯交界处也有特高压项目。

    公司是当地最早的发电企业,很多电厂位置很好,都在电网的支撑点上,网架结构很好,有一些电厂直接就在大工业用户的厂区里面或者旁边,适合开展售电。

    蒙西作为输配电改革试点,已经将输配电价具体方案上报给发改委,目前还在等待审批结果。预期改革后的输配电价会有所降低,但具体结果还需要再等待。 输配电价的降低能够给公司带来更多价格调整空间。

    盈利预测:

    根据调研信息,我们对公司的经营状况做如下假设:

    1、 2015 年发电小时同比降低 2%, 2016 年和 2017 年发电小时与 2015 年一致;

    2、标煤单价降到 300, 2016 年和 2017 年煤价与 2015 年一致;

    3、 2016 年底 120 万千瓦投产, 2017 年下半年 120 万千瓦投产。

    由于目前售电细则一直没有出台,我们先不考虑直供电和售电业务对公司业绩的影响。

    经测算,公司 2015-2017 年的 EPS 为 0.22、 0.24 和 0.30。

    调研结论:

    由于公司在 2015 年没有新投产项目,电量水平会有所下降,但煤价同时也在下行,直供电和售电业务还没有开展,因此公司在 2015 的业绩预计与去年持平或略有下降。

    2016 年和 2017 年特高压沿线的机组陆续投产,售电侧的放开给公司业绩带来更多弹性,尤其是“点对网”送华北电量的增加能够明显提升公司业绩,因此 2016 年和 2017年会是公司的爆发时期。

    综上所示,内蒙华电具有很高的内生增长性和电力体制改革预期,应该重点关注。