雅百特(002323)深度报告：清水出芙蓉 何须去雕饰

报告要点

    优质靓丽的过往业绩,信心满怀的对赌承诺

    公司15年7月被雅百特通过资产置换方式借壳,完成后新控制人为陆永夫妇,合计持股比例49.93%,原控制人持股持股12.92%。雅百特主营金属屋面及分布式光伏屋面,是目前A股从事该领域的唯一标的,具备稀缺性。公司过往业绩十分靓丽:13~14年收入增速分别为18%、230%;业绩增速分别为56%、427%;同时,公司给出的15-17年对赌业绩对应增速分别为140.8%、41.6%、31.9%,高速的业绩承诺也彰显公司经营信心满怀。

    闪耀夺目的细分业,异军突起的明星

    金属屋面主要是奥运会开始筹备后,伴随着钢结构普及而逐步成长起来,属于新型领域,具备成长性。不过公司毛利率(近40%)远高于钢构企业(15%左右),主因:1、公司定位机场、高铁站、大型体育场馆等,其屋面结构多较复杂如扭曲、大跨度等,同时具备防水融雪、保温隔音等新能,对于工艺设计及施工技术都要求很高,下游钢构企业多无法做到;2、公司具有较广阔的渠道优势,多年与大客户沪宁钢机、中建钢构的合作奠定了坚实基石。另外,与同行业相比,公司没有生产上游原材料的厂房,具备轻资产优势。

    新业务含苞待放,静待春香拂满面

    做好金属屋面主业同时,公司积极寻求外延扩张:1、分布式光伏屋面:公司是行业内首家进入此领域企业,09年承接了京沪高铁上海虹桥站光伏屋面电站项目。随着分布式光谷发电的战略部署拔高,公司有望受益水涨船高的需求空间。2、智能屋面:通过大数据实施检测金属屋面健康状况,出现渗水、变形、温度过情况时,可及时远程报警提醒业主对建筑物进行保养和维护。3、海外扩张:公司15年中标巴基斯坦木尔坦地铁公交项目,金额为程3250万美元,目前已经启动,期待后续能有更大突破。

    我们认为公司质地优秀,具备稀缺性、成长性、确定性,可享受较高估值溢价。预计15、16年EPS为1.02、1.44元,对应PE26、18倍,推荐评级。