大连电瓷(002606)中报点评：在手订单充足 下半年收入确认将加速

业绩简评

    报告期内,公司主营业务收入1.82亿元,同比下滑33.13%;归属于上市公司股东的净利润亏损1343.83万元,同比下滑274.99%;EPS-0.07元/股,同比下滑275%

    经营分析

    业绩大幅下滑,主要源于特高压部分线路标段施工进度低于预期:由于国家电网公司对“淮南-南京-上海”交流特高压和“宁夏宁东-浙江绍兴”直流输电线路部分标段的施工进度进行调整,导致公司上半年大量产品无法按原合同期交货,存货同比大幅增长33%。相比原施工进度,预计“淮上线”减少可确认收入5171万元,“宁绍线”减少2932万元,合计8103万元。由于特高压产品毛利率高,受此影响,上半年毛利率同比减少4.95个百分点。此外,毛利率下滑另一重要原因在于国内中低端市场竞争激烈。

    在手订单充足,下半年收入将加速确认:公司在手订单充足,国内项目在手订单超3亿元,国际市场出口项目在手订单超1亿元。下半年除了“淮上线”和“宁绍线”两条特高压线路之外,“锡盟-山东”线预计也将于年底前全部交货。按照我们的测算,三条特高压公司共计中标达2.71亿元,约占2014年全年收入的46%,全年业绩增长基本确定。公司公告预计三季度实现净利润1200-2000万元,同比增长-27.43%-20.95%,具体数额取决于相关线路的实际建设进度。

    行业地位稳固,复合绝缘子市占率提升:2015年8月19日,公司公告“蒙西-天津南”特高压预中标情况,其中瓷绝缘子保持了40%以上的市场份额;复合绝缘子取得突破,中标金额创新高达1101万元,预计市占率达到26.35%。报告期内,复合绝缘子收入快速增长达31.23%,毛利率提高2.92个百分点。

    受益特高压,行业景气度维持高位,公司弹性最大:2015年上半年,蒙西-天津、榆横-潍坊、酒泉-湘潭、晋北-江苏四条特高压(两交两直)如期开工,下半年预计锡盟-泰州、上海庙-山东、滇西北-广东三条直流特高压线路也将核准开工。此外,国家电网公司已与巴基斯坦、蒙古、哈萨克斯坦、埃塞俄比亚、肯尼亚、俄罗斯、印尼等国家的电力公司进行特高压前期探讨,部分国家已开展前期工作。受益特高压线路进入大规模建设期,行业景气度维持高位。在我们前期的行业报告、公司报告中论述了公司作为悬瓷绝缘子龙头,是特高压弹性最大标的,未来三年业绩增长确定。

    盈利预测与投资建议

    我们判断公司2015-2017年EPS为0.26,0.36,0.51,对应8月27日股价为42x/31x/22xPE。考虑公司市值较小,受益特高压弹性大,维持“买入”评级,6个月目标价16元。

    风险提示

    特高压审批、建设进度低于预期