中国重工(601989)中报点评:民船市场持续低迷 军品将支撑全年业绩

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王宇飞/吴慧敏 日期:2015-08-28

业绩低于预期2015年上半年,公司实现营业收入273.95亿元,同比增长7.74%;实现净利润1.82亿元,同比下降85.9%,对应EPS0.01元,业绩低于预期。

    2015年上半年,全球航运市场持续低迷,油价持续下跌,全球船舶订单成交量大幅下降,海洋工程装备市场明显萎缩。受到国内外经济形势的不利影响,公司民船及海工接单困难更加突出,成本居高不下,公司主业盈利空间大幅收窄。

    发展趋势

    民船市场持续低迷导致公司整体毛利率同比下降5.75ppt至6.15%。1)上半年确认收入的产品主要是前两年承接的价格较低的民船;2)劳动力成本刚性上升,人民币汇率坚挺,配套设备采购成本居高不下。船东推迟接船、修改合同订单,打乱公司生产计划,变相增加产品成本;3)船舶手持订单减少,产能利用不饱和,开工率不足,不能完全有效分摊期间费用。军品业务将支撑全年业绩。预计未来几年海军舰船将处于持续建造高峰期,公司1H15军工军贸与海洋经济产业新增订单同比增长115%至333亿元,由于海工市场持续低迷,我们预计订单增长主要来自军品业务。四季度将是公司军品的集中交付期,预计会带动公司下半年收入和整体毛利率的提升,支撑全年业绩。

    盈利预测调整

    我们下调公司2015e/2016e净利润14.6%和8.6%至23.96亿元和29.99亿元,对应EPS0.13元和0.16元。

    估值与建议

    当前股价对应2015e/2016eP/E分别为83.7x和66.9x。公司业绩低于预期,且近期市场波动较大,估值水平整体下移,我们下调公司目标价39%至14元,对应85.8x2016eP/E,维持“推荐”评级。

    风险

    研究所改制进程低于预期;民品市场竞争激烈。