永高股份(002641)2015年中报点评:五水共治和地下管廊等政策的受益者

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:赵军胜 日期:2015-08-27

事件:

    公司 2015 年上半年实现营业收入 15.09 亿元,同比增长 3.59%; 营业利润为 14.89 亿元,同比增长 29.43%;利润总额为 1.54 亿元,同比增长 28.97%; 归属于上市公司净利润 1.20 亿元, 同比增长 22.33%。 实现每股收益为 0.14 元。

    观点:

    需求疲弱影响上半年营业收入增长。 受公司2015年上半年营业收入增速低于全年销售目标, 20%的增速。并且第2季度增速较第一季度出现明显的下降,第2季度营业收入增速为0.2%,较1季度下降10.83个百分点。 房地产投资低迷的影响排供水管的需求,公司U-PVC管的营业收入同比增长仅为1.41%。房地产装修需求的疲弱使得PPR管的营业收入同比增长为9.16%。同时, 市政排水用的PE管由于上半年供货较少,营业收入增速为15.54%,型材和其他营业收入同比下降分别为20.01%和29.71%。但公司的C-PVC管营业收入增速为25.99%,增速较去年明显提升。

    2015年下半年随着房地产投资增速的见底改善和浙江五水共治的集中供货,下半年营业收入增速将会逐步改善提升。

    成本下降保证公司毛利率水平大幅提升。 2015年上半年公司综合毛利率为29.57%,同比提高4.81个百分点。 特别是第2季度综合毛利率为31.57%,同比提高6.28个百分点, PVC等原材料价格的下降使得公司的成本下降较大。以天津大沽(SLK-1000) PVC价格为例2015年上半年均价为5606元/吨,同比下降18.41%。 考虑到下半年PVC价格继续处于低位,预计下半年公司综合毛利率将继续提升。

    提薪、研发投入和广告宣传等投入提升期间费用率。 2015年上半年公司期间费用率为18.96%,同比提高3.29个百分点。 其中销售费用率为7.23%,同比提升1.52个百分点,销售人员工资福利提升、配送服务加大和广告宣传费用提升导致销售费用率上升较大; 管理费用率为11.13%,同比提高1.61个百分点,高管福利和工资提升、研究开发投入以及公司聘请外部顾问公司的咨询费对管理费用影响较大;财务费用率为0.60%,同比提高0.16个百分点,公司银行借款增加, 利息支出提升财务费用率。

    公司规模、品牌、技术和渠道优势明显。 公司产能在45万吨以上,生产线全国布局合理,能够提供4200多种管材管件,具有较高的议价权和规模化带来的低成本优势。公司品牌得到国内外客户认可,特别在华东地区具有很强的品牌效应。公司为国家级高新技术企业,拥有高素质的研发团队,并形成独特的产品配方体系,拥有200多项专利。公司拥有1100多家一级经销商,形成多层次覆盖广的销售渠道,实现产品的快速分流。

    受益五水共治和地下管廊建设等政策推动公司进一步发展。 公司由于较强的综合竞争力, 在浙江五水共治项目获得订单最多,下半年市政管网将进入集中供货期,五水共治将提升下半年业绩的增长。 也将使得公司能够在市政管道领域加快发展。

    2015年7月20日国务院会议推进城市地下综合管廊建设,公司作为可以提供供水排水、电力通信和燃气等多种管道的公司将受益于地下管廊的建设。 并且公司还正在积极推进智能管网的研发。 台州作为智慧管网试点城市,公司参股相关智慧管网公司,为未来地下智慧管网的建设积极储备。

    盈利预测和投资评级: 我们预计公司 2015 到 2017 年公司的每股收益 0.43 元、 0.58 元和 0.77 元,以收盘价 7.74 元计算,对应的动态 PE 为 18 倍、 13 倍和 10 倍, 维持公司“ 强烈推荐”的投资评级。

    风险提示: 房地产建设改善低于预期的风险。