清水源(300437)中报点评：营收和成本双降下净利增长

事件:

    2015 年上半年,公司实现营业收入 18703 万元(同比增长-8,74%);归属上市公司股东的净利润 1846 万元(同比增长 5.99%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1821 万元(同比增长 6.63%), EPS为 0.33 元(同比-4.62%)。观点:

    营业收入和营业成本较去年同期双双下降。 公司的营业收入18703万元比去年同期减少1792万元,降低8.74%;营业成本13842万元比去年同期减少1477万元,降低9.64%。 营业成本的下降速度略快于营业收入的下降速度。营业收入的下降主要是公司产品销售价格的下降所致,营业成本的降低主要是由于黄磷、顺酣、冰酣股、 丙烯酸等公司主要原料价格下降所致。未来随着石油价格继续低位寻底,公司的上游原材料价格有望进一步走低,同时也会带动下游产品销售价格的适度下调;营业收入和营业成本双降的趋势可能持续。

    “三费”大幅下降。 公司销售费用1275万元比去年同期减少15.3%;管理费用1370万元比去年同期减少5.95%;财务费用由于公司新近上市负债和利息支出减少,为-0.09万元。“三费”尤其是销售和管理费用的大幅减少,说明公司管理水平进一步提升,在销售收入下滑的情况下通过内部控制和管理,较好的控制了费用的支出。

    净利润实现增长。 在营业收入较去年下降( -8.74%)的情况下, 得益于营业成本的降低( -9.64%)和“三费”的严格控制,公司的营业利润与去年同期基本持平, 归属于上市公司股东的净利润增长5.99%。

    公司的长期发展值得期待。 公司是A股市场上市的首支水处理剂制造商,主打产品缓蚀阻垢剂主要应用于工业节水领域,未来随着“水十条”的逐步实施,公司的业绩有望持续增长,并进一步扩大公司在行业中的影响力和核心竞争力。

    结论:公司是国内具有很强竞争力的水处理剂专业生产企业,未来长期发展值得期待。 我们预计公司2015、 2016和2017年的净利润为5000万元、 6100万元和7500万元, EPS分别为0.75元、 0.91元和1.12元,对应PE分别为91.89、75.37和61.01。给予公司推荐评级。

    风险提示:

    下游行业投资放缓导致需求大幅下降;汇率波动风险;安全生产风险;公司业绩不达预期。