深度*公司*翠微股份(603123)：业绩高于预期 高端消费疲软 影响业绩

2015 年上半年公司实现营收入 29.68 亿元,同比下降 3.89%,归属上市公司股东净利润 7,306 万元,同比下滑 11.51%,全面摊薄每股收益为 0.139元,业绩高于我们的预期,扣非后归属上市公司股东净利润 6,755 万元,同比增长 15.70% 。我们维持公司 2015-17 年每股收益 0.37 、 0.39 和 0.41 元,以 2014 年为基期三年复合增长率为 5%,下调目标价至 8.90 元,对应 26倍 2015 年市盈率,维持持有评级。

    支撑评级的要点

    高端消费疲软,影响公司业绩:2015 年上半年公司实现营收 29.68 亿元,同比下降 3.89% ,归母净利润 7,306 万元,同比下滑 11.51% 。分门店分析,当代商城实现营业收入 60,237.57 万元,同比下降 2.84%,实现净利润1,499.50 万元,同比增长 30.05%;甘家口大厦实现营业收入 30,553.73 万元,同比增长 4.47%,实现净利润 832.71 万元,同比下降 14.67%;翠微超市实现营业收入 20,425.62 万元,同比下降 10.18%,实现净利润 875.19万元,同比下降 20.49%。

    毛利率同比减少 0.19 个百分点,期间费用率同比下降 7.02 个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为 20.51% ,同比减少 0.19 个百分点,其中零售业务毛利率为 18.28%,同比减少 0.51 个百分点,租赁业务毛利率为 45.75%,同比增加 1.31 个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率同比减少 7.02 个百分点至 16.36%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-6、-1.16、0.14 百分点至 12.88%、3.36%、-0.16%。销售费用率减少主要原因是分装修摊销到期及薪酬减少。

    评级面临的主要风险

    高端消费持续疲软。

    估值

    我们维持公司 2015-17 年每股收益 0.34、0.35 和 0.37 元,目标价由 14.20元下调至 8.90 元,对应 26 倍 2015 年市盈率,维持持有评级。