纳川股份(300198)中报点评：中报符合预期 多动力预计驱动H2回暖

投资要点:中报符合预期。新能车动力总成业务快速增长,拉动收入上升;但归母净利润同比-44.35%,受管材行业周期Q1 探底拖累。下半年“地下管廊+新能车+高端管材”三大亮点已落定,预计业绩弹性巨大。

    公司发布2015 年中报。H1 实现营收5.21 亿元(同+87.60%),营业成本4.25亿元(同+120.37%),归属于上市公司股东净利润2380 万元(同-44.35%),对应EPS 为0.06 元。其中,Q2 实现营收3.25 亿元(同+95.82%),归母净利润2077 万元(同-7.01%),对应单季EPS 为0.05 元。

    收入大增,受福建万润新能车动力总成拉动。公司于3 月实现66%控股福建万润,福建万润主营新能源汽车混动动力总成和纯点动动力总成,具有较高的技术壁垒,属新能源汽车核心技术。受上半年公司产品毛利率水平较高、新能源汽车行业加速放量等影响,福建万润销售和盈利情况明显向好,H1 利润超过1800 万元,对公司收入大增造成显著影响。

    管材出货量呈现周期底部回升迹象,但总体仍拉低 H1 盈利水平。受宏观经济影响,管道施工量放缓,导致Q1 管材出货量同比下降。Q2 市场小幅回暖、且年中起受地下管廊政策利好,公司管材出货量开始自周期底部回暖,但综合来看仍显著拉低了H1 利润水平,预计H2 将有所好转。

    “地下管廊+新能车运营+核电管材”三大亮点落定,业绩弹性巨大。公司管材业务具备多年经验和技术优势,将参与平潭市政管廊建设、抢先受益地下管廊政策红利。管材业务底部回升,并积极向高附加值延伸,合作中广核共同开发并出口高端核电HDPE 材料。新能车方面,公司已获得B2B 运营执照,并合作福建平潭、福建万润、金龙汽车,抢先布局、引领模式创新,瞄准新能源商用车的巨大市场空间。三大主业亮点落实,未来业绩值得期待。

    盈利预测与投资建议。公司具备“地下管廊+新能车+核电”三大亮点,且都已落实向好,将奠定公司坚实业绩基础,弹性巨大。预计2015-2017 年EPS分别0.24、0.45、0.62 元,对应2015 年8 月26 日收盘价PE 分别为49、26、19 倍。目标价22 元,对应2016 年PE 为49 倍。维持买入评级。

    风险提示。汽车行业低迷。系统性风险。