御银股份(002177)中报点评：利润下滑趋势或将延续至全年

下调评级至谨慎增持,目标价9.8元。考虑公司上半年业绩低于我们的预期,下调公司2015-2017年EPS至0.14(-0.11)/0.18(-0.14)/0.21(-0.17)元,增速为-20%、28%、19%。行业可比公司平均估值为74倍,考虑公司全年业绩低于市场预期概率较大,给予一定估值折价,15年70倍PE,下调公司目标价至9.8元,“谨慎增持”评级。

    营业收入稳步增长,利润下滑趋势或将延续至全年。公司上半年营收同比增长17.4%,净利润同比下降24.5%,业绩低于市场预期。营收稳步增长主要系公司加大市场拓展力度,市场份额进一步扩大。毛利率方面,同比下降3.6个百分点,主要由于主营产品ATM机销售受价格下行影响,毛利率下降5.9个百分点。公司上半年销售费用率持平,管理费用率上升1.5个百分点,主要系管理人员薪酬同比增长67%。此外,公司预告1-9月净利润增速区间在-50%-0%之间,我们判断公司全年利润出现下滑的概率较大。

    ATM业务稳步增长,互联网金融业务值得期待。随着银行对金融信息安全的重视程度的不断提升,ATM的国产厂商份额将进一步增加,公司加大销售力度,报告期内收到建设银行3.36亿元订单,并首次成为工商银行的存取款一体机供应商,未来公司的ATM市场占有率将进一步扩大。公司对全资子公司广州御银信息科技有限公司增资7,000万元人民币,加大在互联网金融方面的投资,同时,公司出资约1.8亿参与发起设立南海金融租赁,加大金融业务布局,未来公司有望在互联网金融业务上取得投入。

    风险提示:主营产品增速不及预期;新业务发展不及预期的风险