盾安环境(002011)中报点评：第二季度利润持续下滑 核电和控制阀或为公司带来新亮点

投资要点:

    第二季度净利润持续下滑。2015 年上半年,公司收入29.45 亿元,同比下降11.34%,营业利润3247 万元,同比下降67.17%,归属于母公司股东净利润7170 万元,同比下降28.96%,每股收益0.09 元,其中第二季度收入15.07 亿元,同比下降9.79%,营业利润2525 万元,同比下降51.6%,净利润2936 万元,同比下降40.5%。

    下游需求持续下滑,公司制冷配件业务发展符合预期。上半年,我国空调产销量分别为6457万台、6791 万台,同比分别下降5.4%和1.6%,下游需求疲软导致制冷配件需求也受到影响,截止阀、四通阀累计内销量分别为1.05 亿只、4102 万只,同比分别下降4.3%、9%,电子膨胀阀内销量1647.2 万只,同比增长2.4%,上游原材料铜平均单价和去年同期相比下滑12%以上,因此,导致上游制冷配件业务收入为18.84 亿元,同比下滑18.5%,但是由于公司成本控制严格,上半年配件毛利率为21.26%,同比提升1.64 个百分点。纵观下半年,我国空调需求下半年仍处于去库存阶段,虽然终端空调销量在房地产带动下有可能第四季度回暖,但由于渠道库存相对较高,产量存在进一步下滑的可能性,中性情况下,我们预计公司配件收入全年同比下滑20%—25%,下半年公司配件业务仍存在较大压力。

    节能业务回暖,核电和控制阀等业务或为未来两年增长点。上半年公司制冷设备和节能业务收入分别为4.6 亿元和3.4 亿元,同比分别增长5.62%、92.01%,毛利率分别提升2.83 个百分点、2.63 个百分点,上半年我国中央空调收入同比下降10%左右,公司制冷设备业务发展相对平稳,经过两年的调整,由于采暖接入费增加等原因,公司节能产业走出低谷,收入和盈利能力均得到较大提升。公司今年以来陆续中标福建福清核电站核岛防爆波阀设备、红沿河等核电站暖通项目,公司核电业务竞争力进一步提升,核电站的供货和收入确认周期相对较长,因此,今年中标的相关项目所带来的收入将在未来两年进行确认。公司加快传感器等方面的布局,逐步向智能控制元器件领域进行延伸和发展,为未来打造新的增长点,此外公司上半年通过投资人机协作轻型机器人,向智能制造领域拓展。

    期间费用率提升导致利润下滑加速。上半年由于薪酬费用增加等原因,公司期间费用率达到16.92%,同比增加2.13 个百分点,从而导致公司上半年营业利润和净利润下滑加速。费用率提升的主要原因是公司此前收购的大通宝富、上海风神等公司由于行业景气度下降,处于持续亏损中,而相关人员费用较高,预计全年费用率下降的可能性较小。

    盈利预测与评级。由于空调出货量以及对近几年的收购整合低于预期,我们分别下调公司未来三年的每股收益0.13 元、0.05 元、0.06 元,对应的每股收益分别为0.18 元、0.31 元和0.38 元,目前公司市盈率相对较高,但是考虑到公司核电订单可能持续释放以及目前价格已接近增发价格,暂时维持“增持”评级。