联发股份(002394)中报点评:主业稳健增长对冲套保损失 收购热电剩余股权增厚业绩 涉足供应链金融旨在盘活产业链

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:马莉/杨岚 日期:2015-08-25

1.事件

    1、发布半年报:上半年收入 17.11 亿元,同比增长 6.76%,毛利率19.74%,同比上升 0.48pp,销售费用与管理费用控制较好,财务费用 4,408万元,同比增加约 1,600 万元,净利润 1.17 亿元,同比增长 4.91%。

    2、 1.68 亿元收购联发热电 40%的股权。

    3、 董事会授权公司于 2016 年 8 月 31 日前开展包括但不限于远期结售汇、远期外汇买卖、货币互换、货币和利率掉期、期权及其组合等金融衍生交易品种,交易总金额不超过 1.5 亿美元。4、 为江苏联发纺织材料物流交易中心驻场企业提供不超过 5 亿元的财务资助。

    2.我们的分析与判断

    (一) 公司管理稳健,主业业绩在多项非经常性负面影响下仍保持稳健增长。公司上半年在棉价下跌情况下收入端仍保持稳健增长,主要是棉纱、色纱、针织布等品类贡献了较多收入增量(近 7,600 万元)。而公司管理的优化促使各个产品品类毛利率同比均有上升(主品类印染布上升0.91pp,其他主要产品毛利率上升幅度均超 3pp),对业绩的促进作用比较明显,同时销售费用与管理费用也得到了有效控制,同比基本持平。但上半年与汇率相关的汇兑损失上半年达 685 万,去年同期在这方面盈利 530 万元,截至 6 月 30 日公司账上仍有未到期的远期结汇合约金额总计 7,200 万美元,预计将对下半年业绩形成一定压力。而全资收购的南通联 发天翔印染有限公司上半年亏损 1,312 万元。扣除以上两方面非经常性负面影响,公司实际净利润增速相当可观。考虑到公司出口占比较高,下半年的汇率贬值将对冲掉部分远期结汇合约的负面影响,同时公司也将继续通过衍生品交易继续对冲汇率波动带来的经营风险,我们预期公司 15 年业绩仍将保持增长。。(二) 收购联发热电少数股东股权增厚业绩。公司 1.68 亿元收购联发热电 40%股权,总作价约 4.2 亿元。联发热电 2014年净利润为 6,101 万元, 2015 年上半年净利润为 2,703 万元,按照 2014年业绩计算,收购市盈率为 7 倍,联发股份估值 13 倍,收购联发热电将增厚公司业绩。此外,公司全资拥有联发热电后,将提高经营决策效率,为今后扩大热电、污水处理业务奠定良好的基础,符合公司整体战略发展需要。

    (三) 针对产业链企业开展供应链金融业务提高资金利用率、盘活产业链。截至 6 月 30 日,公司账上现金+理财合计约 17.5 亿,扣除 2.5 亿短期借款与 8 亿债券,富余资金仍然超 7 亿。公司将以不超过 5 亿元为江苏联发纺织材料物流交易中心驻场企业(均为纺织产业链企业,包括来自于江苏、新疆、山东一带的纺织深加工企业及新疆、安徽、四川、云南、广西、陕西等中西部地区的主营棉花、棉纱原料生产与贸易企业)提供期限不超过 12 个月的借款,用于补充其生产经营所需的流动资金,资金使用费参考融资企业的经营能力、信用状况、交易额等因素,根据银行相应期限贷款利率合理确定,并要求借款人将棉花及棉纱等交易产品存放于江苏联发纺织材料有限公司的专业仓库,由材料公司进行仓储与监管,作为保证还款的质押物。通过交易产品质押对客户进行融资,驻场企业可突破自身规模及资质等方面的限制,获得简便、快捷、安全的短期融资,锁定采购成本和货源,盘活库存商品,减少资金占用,扩大企业经营能力。同时,融资企业还可获得公司业务和资金管理方面的支持, 从而提升纺织产业链整体运行质量和稳固程度,实现公司与客户的共赢。

    3.投资建议联发股份目前市值 39 亿, 2015 年预期净利润 3.2 亿元,对应市盈率12 倍, 15 年 4 月 21 日公司投资两亿元成立一家投资子公司且目前账上现金 17.5 亿(扣除计息负债后剩余 7 亿),具备转型预期。考虑到公司的估值较低、分红力度较大(公司上半年 EPS0.36 元,分红为 0.3 元/股,分红比率超 80%),以及账上现金的有效利用对估值可能的催化,维持对公司的“ 推荐”评级。