青青稞酒(002646)中报点评:业绩低于预期:收入增长缓慢 复苏疲弱

类别:公司 机构:北京高华证券有限责任公司 研究员:廖绪发 日期:2015-08-25

与预测不一致的方面

    青青稞酒公布 2015 年上半年业绩:收入/净利润同比增长 1%/6%。二季度收入同比下滑 3%,净利润同比增长 20%,低于我们此前 23%的全年预测,归因于收入增速放缓。管理层预计 2015 年一至三季度增速为-10%-0%。

    投资影响

    主要积极方面: (1) 在二季度完成对中酒网的收购和整合后,公司正在快速进军互联网电商领域。公司将通过在山东和安徽试点基于消费者的 B2B 业务模式来实施其 O2O(线上-线下)战略; (2) 随着公司在 2014 年底收购美国酒庄马克斯威(MaxvilleLake)葡萄酒品牌并将之引入中国后,公司的葡萄酒产品销售开始走向全国, 2015 年上半年实现收入人民币 710 万元,毛利率为 67%。

    主要担忧因素: (1) 收入增长疲软: 2015 年上半年中高端和低端白酒产品收入零增长/个位数下滑。二季度收入同比下滑 3% ,而一季度同比增长 2%; (2) 上半年毛利率从去年同期的 70%降至 67%,表明产品结构持续向着低端产品调整。

    我们将 2015-17 年每股盈利预测下调了 7-9%以反映下调后的收入预测,因此我们将 12 个月目标价(仍基于 1 倍的 PEG)下调 9%至人民币 19.15 元。当前股价对应 21 倍的 2016 年预期市盈率,高于研究范围内企业 15 倍的均值。因估值合理,我们维持对该股的中性评级。主要风险:白酒市场复苏快于/慢于预期。