华数传媒(000156)中报点评：全年持续高增长 后续增长动力强劲

公司披露2015 上半年年报,实现营收12.72 亿元,净利润2.51 亿元,扣非后净利润为2.47 亿元,分别同比增长11.10%、50.28%和54.68%,符合市场预期。同时,公司预计前三季度净利润为3.7 亿元—4.2 亿元,增速介于53.3%-74.0%,继续维持高速增长。

    内生增长仍有空间,摊销折旧费用保持平稳:报告期内,公司固定资产折旧1.29亿元,无形资产摊销1948.24 万元,长期待摊费用为1.27 亿元。我们预计在未来两年内,公司摊销折旧费用保持平稳。公司内生增长动力来自于平台价值的挖掘,广告、影视、教育内容等点播业务值得期待。

    公司正在积极打造大视频产业链:2014 年公司认购万好万家股份,入股新疆广电旗下视讯传媒、唐人影视、上海银润传媒广告,同时设立投资基金,同时对原有互联网和互联网电视业务人员进行整合调整,成立“互联网事业部”以及“互联网电视事业部”,专注于互联网电视业务,积极打造大视频产业链。

    联合阿里拓展云视频业务:公司与阿里的合作,除大视频产业链的协同之外,云视频业务的合作是实操性较高的业务。广电运营商对视频云需求的爆发只是时间问题,华数是有线电视行业中为数不多的具有业务输出能力的企业,目前的服务形式主要是互动电视系统以及节目包的输出,在此基础上更进一步进行深度业务合作则相对困难。视频云将是未来大视频行业中的基础设施,公司布局视频云,目标为更远更大的市场。

    省网整合渐行渐近:根据公司承诺,将在三年内完成对省网资产的整合和注入,预计到2017 年,将获得1300 余万户省内用户,规模效应凸显,为布局大视频产业链提供最坚实的市场基础。我们预计潜在用户全部注入将为公司带来收入规模介于18.63 亿元至20.88 亿元。

    投资建议:公司积极布局新媒体业务的同时谋求传统业务的跨区发展,是大视频行业中唯一具有有线运营商以及新媒体运营商双重身份的公司。保守预计公司15-17 年EPS 为0.49、0.59 和0.72 元。未来省网整合之后将获得两千万级别规模用户,以公司的用户量、布局和牌照资质,再加上阿里的协助,在大视频行业的竞争中将处于相对优势地位,维持买入评级。

    风险提示:政策风险,外延扩张低于预期