神剑股份(002361)中报点评：毛利率提高助推公司利润增长

事件: 公司发布 2015 年中报, 2015 年 1-6 月公司实现营业收入 5.59 亿元,同比下降 9.64%,实现归属于上市公司股东的净利润 5194 万元,同比增长 35.43%,折合基本每股收益 0.14 元。 同时公司预计 2015 年 1-9 月公司实现归属于上市公司股东的净利润变动区间为 6374.27-8286.55 万元,同比增长 0-30%。点评:

    毛利率提高助推公司利润增长。 2015 年 1-6 月公司实现营业收入 5.59 亿元,同比下降 9.64%,实现归属于上市公司股东的净利润 5194 万元,同比增长 35.43%,其中二季度实现营业收入 3.18 亿元,同比下降 16.09%,环比增长 31.95%,实现归属于上市公司股东的净利润 3246 万元,同比增长 42.07%,环比增长 66.59%,上半年公司利润增长主要得益于原材料价格下跌带来的毛利率上升。 PTA(精对苯二甲酸)和 NPG(新戊二醇)是公司聚酯树脂生产的主要原材料,其采购成本占主营业务成本的 75%左右,价格与原油价格变化呈正向变动。 2014 年下半年以来,国际油价大幅下跌, PTA和 NPG 价格亦大幅下跌, 2015 年上半年公司销售毛利率达到 21.25%,较上年同期大幅提升 5.74 个百分点。

    收购西安嘉业航空进入高端装备制造业。 公司拟以 8.63 元/股的价格向嘉业航空全体股东发行 4924.68 万股,收购嘉业航空 100%股权,交易作价 4.25 亿元。 嘉业航空自成立以来,一直致力于高端装备制造配套产业, 产品包括各类航空航天飞行器的工装、结构件及总成, 主要用于航空航天和轨道交通行业, 主要客户包括西飞集团、上飞集团、沈飞集团、陕飞集团、唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业。 嘉业航空以技术研发为企业立身之本,地处西安市阎良区航空工业基地,在航空航天及轨道交通类产品上拥有核心技术优势,在长期生产研发过程中逐渐掌握无人机生产技术、激光烧结(3D 打印)成形、铝合金粉末热等静压成形等新技术,并已开始实现生产销售。 2014 年嘉业航空实现营业收入 1.41 亿元,净利润 2047.08 万元,同时嘉业航空承诺 2015-2017 年扣非以后归母净利润不低于 3150 万元、4100万元和 5100 万元,按照公司发行后总股本 4.31 亿股计算,收购嘉业航空将增厚公司 EPS 分别为 0.07 元、 0.10 元和 0.12元。 通过收购嘉业航空,公司将快速切入市场空间巨大、盈利水平更高的航空航天高端装备制造和轨道交通高端装备制造领域,借助于国家“一带一路”战略的有力推动,充分把握高端装备制造行业的黄金发展期,打造新的利润增长点。

    稳居行业龙头地位, 插上双主业翅膀。 目前公司的聚酯树脂产能为 12 万吨,远超竞争对手,市场占有率稳居行业第一。2014 年公司完成定增,募集资金建设 5 万吨聚酯树脂和 4 万吨上游原材料新戊二醇, 2015 年收购黄山永佳三利 96.06%股权,内增外延双管齐下稳固行业龙头地位。收购嘉业航空以后, 公司将由单一的化工新材料制造企业转变为化工新材料制造与高端装备制造并行的双主业公司, 双方将利用在各自领域的技术、客户基础,建立“聚酯树脂——粉末涂料——航空航天及轨道交通类工装、结构件、总成——航空航天及轨道交通整机、整车”产业链, 推动粉末涂料及其专用聚酯树脂在航空航天及轨道交通行业的广泛应用,有效消化公司聚酯树脂新增产能,协同作用凸显。

    盈利预测及评级: 我们暂不考虑本次发行股份购买嘉业航空对公司业绩的影响, 预计公司 2015-2017 年营业收入分别达到15.61亿元、 18.37 亿元和19.44亿元,归属母公司股东的净利润分别为1.34 亿元、 1.93 亿元和2.10 亿元, 2015-2017年摊薄 EPS 分别达到 0.35 元、 0.50 元和 0.55 元,对应 2015 年 08 月 24 日收盘价(15.34 元/股)的动态 PE 分别为 44倍、 30 倍和 28 倍, 维持“ 增持”评级。

    风险因素: 原材料价格过快上涨; 产能建设及投放进度不达预期; 收购嘉业航空的审批风险以及整合风险。