中航重机(600765)中报点评：计提致业绩下滑 3D打印大风又起

计提致半年业绩下滑,预计随未来账款回收,不会对公司业绩造成影响。公司发布半年报,2015H1 营收30.07 亿元(YoY -3.34%),归母净利润1416.23万元(YoY -85.09%)。营收下降的主要原因是受经济低迷影响,民品订单减少,但军品业务收入显著增长。净利润大幅下滑的主要原因是子公司中航特材上半年补提坏账准备金额1.33 亿元,若去除此部分影响,公司业绩同比仍可稳定增长。总体看,除材料销售外,公司锻铸、液压、新能源三大主业增长趋势不变,预计随未来账款回收,将不会对公司业绩造成影响。

    国务院专题强调对3D 打印重视,公司是3D 打印龙头标的,关注交易性机会。3D 打印是制造业有代表性的颠覆性技术,实现制造从等材、减材到增材的重大转变,改变了传统制造的理念和模式,具有重大价值。2013 年我国3D 打印产值20 亿元,预计2015 年有望突破100 亿。公司下属天地激光为国内3D 打印龙头,与北航王华明团队(曾获国家技术发明一等奖)合作,主营飞机及发动机零部件的增材制造,2015 年上半年主营业务收入574 万元,建议关注国务院专题强调3D 打印重视带来的交易性机会。

    公司三大主业全面好转趋势不变,尤其看好锻造板块巨大业绩弹性。锻造板块新上2 万吨恒温锻设备将有望为公司带来大量新增订单及毛利率回升,且公司拟通过定增加快老旧锻铸设备改造升级,预计锻造板块将迎来巨大业绩弹性。此外,液压板块募投项目即将达产,分享数百亿进口替代市场。新能源板块受益风电回暖,有望持续减亏。

    盈利预测与投资建议。预计2015-17 年EPS 为0.50、0.82、1.05 元。公司三大主营业务全面好转,我们尤其看好核心锻造业务板块的巨大业绩弹性,且新业务3D 打印、战略金属回收、智能制造等未来空间巨大,目标价45.00元,对应2015 年约90 倍PE 估值,维持“买入”评级。

    风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。