张江高科(600895)中报点评:投资驱动高增长 加速科技投行大转型

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:涂力磊/谢盐 日期:2015-08-24

事件。公司公布2015年半年报。报告期内,公司实现营业收入5.06亿元,同比下滑30.1%;归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,同比增加1.71倍;实现基本每股收益0.18元。

    2015年上半年公司房产销售下滑使得营收减30%,投资收益大幅上升使得公司净利润大幅增加1.71倍。上半年,公司计划以轻资产基金管理平台,引入社会资本,实现项目经营与资本经营相融合。上半年公司一方面寻求区内外可开发提升的物业资源,另一方面探索长期租赁资产变现。上半年,公司完成众人科技、金融发展基金出资;完成上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业(有限合伙)的有限合伙协议的签署,公司拟投资等值于20000万元的美元,该基金将以并购方式投资国内外高成长中后期企业,以及被低估的成熟期企业。

    2015年7月,公司出售3幅地块项目,回笼金额5亿元。2015年以来,公司实现旗下控股公司资产滚动投资。公司收回张江技术创新区内部分土地房产,更高产业能级的二次开发陆续正式启动。2015年,公司计划实现营收25亿元以上,房地产营业利润不低于去年。

    投资建议。受益上海科创中心建设,产业投资增长空间大,维持“买入”评级。目前,公司全资子公司浩成创投投资额为19.73亿元,上市公司直接投资的长期股权投资额为12.87亿元,两者合计股权投资额32.60亿元。考虑目前创新已成为张江发展驱动力之一,且三板市场、注册制直接提升张江创投潜在实力,我们假设公司创投业务权益增加值是投入额的6倍,即公司创投业务权益增加值为195.62亿元。由此,可知公司NAV是466.62亿元,对应RNAV是30.13元。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.38元和0.44元。截至8月21日,公司收盘于23.67元,对应的动态市盈率分别为63.0倍和56.1倍。考虑到公司属研发园区龙头,中国创新发展桥头堡,三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江,公司是张江唯一上市开发主体将充分受益。未来张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索,园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展,区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业,PE投资链条日趋完善,投资收益增长潜力大,我们以RNAV的1.1倍,即33.14元为公司6个月的目标价,维持公司“买入”评级。

    风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。