深度*公司*成商集团(600828)：业绩低于预期 注入优质资产 布局华南地区

2015 年上半年公司实现营收 10.16 亿元,同比下降 10.42%,归母净利润6,209 万元,同比下降 62.36%,全面摊薄每股收益为 0.1088 元,低于我们0.2 元的预期,扣非后归母净利润 5,913 万元,同比下降 27.82%。我们下调公司 2015-17 年每股收益预测至 0.45 、0.48 和 0.51 元,维持目标价 8.80元,对应于 20 倍 2015 年市盈率,维持谨慎买入评级。

    支撑评级的要点

    报告期内公司营收下降 10.42%,净利润大幅下降 62.36%:净利润大幅下降的主要原因是去年同期公司出售控股子公司南充公司获得投资收益1.07 亿元。分季度看,2 季度单季度公司实现营收 4.32 亿元,同比下降12.77%,环比 1 季度营收下降 8.59%的情况,增速下降幅度未见好转。

    报告期内毛利率同比增加 0.22 个百分点,期间费用率同比提升 1.64 个百分点:毛利率方面,2015 年上半年公司综合毛利率为 22.15%,同比增加0.22 个百 分点。期间费用率方面,2015 年上半年年公司期间费用率同比增加 1.64 个百分点至 13.80%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化 2.11、-0.4、-0.07 个百分点至 10.63%、2.02%、1.14%。

    报告期内,注入优质资产,完善区域布局:报告期内公司收购和平茂业、华强北茂业、深南茂业、东方时代茂业、珠海茂业 100%股权,收购完成后公司拥有 9 家百货门店,将新增门店南山店、东门店、和平店、华强北店、深南店、东方时代店、珠海店共 7 家门店。新增门店主要集中于珠海和深圳,并且 7 家门店已在当地拥有较强的影响力,若收购于 2015年完成,则注入资产 2015-17 年扣除非经常性损益后的净利润不低于66,052.85、72,510.27 和 79,181.64 万元;若收购于 2016 年完成,则注入资产 2016-18 年扣除非经常性损益后的净利润不低于 72,510.27 、79,181.64 和84,274.15 万元。集团将其华南地区的优质资产注入公司体内,将有助于公司在华南地区的竞争力,提高公司的规模优势,保证公司业绩的增长。

    评级面临的主要风险

    成都地区零售行业竞争持续恶化。

    估值

    公司计划 2015 年积极向购物中心转型,积极拓展多种业态组合,加上优质资产注入,公司将拓展华南地区,将有助于缓解成都地区零售业竞争非常的困境,提高公司的规模优势,假设 2015 年完成交易(总股本 17.32亿股),我们下调公司 2015-17 年每股收益预测至 0.45、0.48 和 0.51 元,维持目标价 8.80 元,对应于 20 倍 2015 年市盈率,维持谨慎买入评级。