三爱富(600636)中报点评：中报符合预期 维持中性

业绩符合预期

    三爱富2015 年上半年实现营业收入22 亿元,同比增长35%。亏损3,489 万元,合EPS-0.09 元,符合我们预期。

    业绩下滑的主要原因是产品价格特别是聚合物价格下滑所致。

    发展趋势

    制冷剂已触底反弹,聚合物盈利仍有下行风险。2015 年以来制冷剂R22 价格保持稳定,R134a 价格也回到了15 年年初的水平。PTFE 等产品价格持续下降,延续了2012 年以来单边下滑趋势,今年以来下滑幅度6%。目前PTFE 产能仍在扩张,供给面增速高于需求面,行业仍然延续供给过剩局面,我们认为氟化工行业基本面下行趋势尚未停止。

    完成增发完善战略布局,巩固氟化工龙头地位。今年六月公司完成非公开发行项目,向上海华谊(集团)在内的7 位对象增发15 亿元投向3,500 吨FKM 和3,500 吨FEP 项目,以及年产1万吨六氟丙烯、15 万吨副产盐酸,100 吨四氟乙烷亚硫酸钾、200 吨醋酸丁酯产品技术改造项目。增发完成后公司将完善战略布局,将进一步巩固氟化工龙头地位。

    盈利预测调整

    我们维持2015 年盈利预测0.02 元。维持16 年盈利预测0.02元。

    估值与建议

    维持中性评级,目前股价对应2015~2016 年P/E 分别为836x 和648x。维持目标价18 元,对应16 年P/E 为750x。

    风险

    氟化工产品持续低迷;市场估值中枢下行风险。