北方稀土(600111)中报点评:1H15业绩不及预期 行业整合进行时

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2015-08-24

业绩低于预期

    北方稀土2015年上半年营业收入32.2亿元,同比+35%,归属于母公司净利润2.6亿元,折合每股收益0.07元,同比+2%,略低于预期。公司产品产销量同比大幅增加,部分抵消稀土价格下跌的不利影响。

    评论:1)2015年上半年稀土价格继续下跌,导致公司整体毛利率下滑5.4ppt至26%;2)财务费用同比下降40%,主要是由于贷款规模同比减少7.3亿元。

    发展趋势

    行业整合仍在继续。近年来,公司在整合稀土加工分离产能方面动作不断,2015年公司以原料供应、准入、市场及1元为对价收购包头市达茂稀土持有的新达茂稀土20%股权;以1元为对价,收购达茂稀土有限公司持有的甘肃稀土新材料股份有限公司0.4%的股权。此外,公司还计划对甘肃稀土新材料公司增资扩股,完成后将持有其约5%的股权。拟整合重组内蒙古生一伦稀土材料公司,整合完成后,持有其10%的股权。虽然整合标的的盈利能力较差,对公司业绩贡献有限,但行业集中度的逐步提升将有助于重建良好的竞争格局。

    盈利预测调整

    下调2015/16年盈利预测22%/23%至0.16/0.16元,以反映稀土价格的超预期下跌。假设2015/16年公司主要产品产量同比0%/0%,氧化镨钕价格-5%/-5%。

    估值与建议

    由于稀土价格疲弱,公司盈利仍将承压。公司年报每10股送5股红股,原目标价从30.6元自动调整为20.4元(对应2016eP/B为3.7x),维持中性评级。

    风险

    稀土价格超预期下跌。