中电环保(300172)调研纪要：以“水”为主 “三废处理”齐头并进

要点

    我们近期拜访了中电环保管理层,结合交流情况,最新观点如下:

    预计2015下半年订单增长平稳。1)截至2015年6月底,公司在手订单达12亿元,同比增长33%;在手订单中,工业水处理占58%,市政污水处理占33%,烟气治理站8%。

    2015上半年新签订单2亿元,同比增长35%;其中,工业水处理占95%,烟气治理占5%;2)签订项目时,会慎重考量项目质量,尤其是市政领域,而不会盲目扩张订单规模。

    以水处理为主业,拓展至大气、固废处理领域。1)水处理:

    由于工业污水处理市场增速逐渐放缓,未来会提升市政水处理业务占比,抢占PPP订单,同时做好资产配置和调度,保持轻资产结构;2)烟气处理:业务尚处于发展初期,项目均为EPC模式,后面会考虑BOT模式。2013~14年项目实施压力较大,须有成型项目才能更好地拓展;3)污泥处理:根据“十二五”规划,80%污泥均计划实现无害化处理,但目前离完成差距尚远,预计“十三五”规划力度会有所加强。

    计划主要采用BOO模式,利用电厂蒸汽和干化预处理设备将污泥干化,把含水率降到30%以下,干化过程产生的废渣排到电厂锅炉里集中燃烧处理。

    增值税新政对业绩或有负面影响。2015年6月,财政部出台新版“资源化产品增值税优惠政策”,7月1日生效,对污水处理劳务由“免征增值税”改成“先征后返70%”。该政策会对污水处理有影响,运营利润降低约5%不到。后期可能会与各地政府和业主申请水价上调。

    建议

    维持中性评级,目标价13元。预计2015~16年EPS为0.32/0.41元,对应利润增速31%/26%。目标价对应2015/16年PE为40/32倍。业绩增长较快,但短期估值偏高;中长期关注PPP订单落地情况,以及烟气及固废等新业务的拓展进度。提示风险:工程施工进度不确定性,地方政府支付能力不佳或影响项目回款。