保税科技(600794)中报点评：经济下行冲击主营 下半年有望小幅企稳

保税科技披露2015 中报,公司实现营业收入4.61 亿元,同比增长83.00%,实现净利润7344.91 万元,同比下降17.32%,基本符合市场预期。

    公司上半年毛利率大幅下滑,由去年同期的71.08%降至20.29%。主要原因在于经济下行,化工品产业链持续低迷,公司业务表现为:化工品自营贸易亏损;长江仓储收入减少、子公司华泰化工建设项目支付保税港务土地租赁费。

    受油价影响,化工品自营贸易亏损。公司自去年开始化工品自营贸易,今年上半年营收3.02 亿元,成本3.06 亿元。亏损原因在于原油价格暴跌导致化工品市场行情下跌。下半年若原油价格有所回升,该业务板块有望扭亏。

    单价下调,子公司长江国际仓储收入下降。长江国际1#罐区项目扩容后由14年1 月开始完全运营,上半年虽库区化工品周转加快,但因下调仓储费存储单价,导致仓储业务收入下降。1-6 月长江国际安全靠泊国际货轮273 艘次,同比增长3.41%;码头吞吐量170.11 万吨,同比下降1.59%;仓储进货量143.21万吨,同比增长8.38%。报告期内累计实现营业收入1.24 亿元,同比下降43.31%;实现利润总额5239.63 万元,同比下降60.43%。

    基础设施完备,储罐规模位居行业前列。目前长江国际于长江码头拥有两个泊位,分别为5 万吨级与3 万吨级;年内,公司新建罐区投入使用之后,公司储罐规模将超过105 万立方米,罐容规模于液体化工仓储行业内排名靠前。扩张的储罐规模能否被市场消化,须由下半年供需缺口决定。

    前次募投项目进展顺利。公司对仪征国华100%股权及债权与中油泰富9 万立方米化工罐区资产项目收购现已完成。华泰化工31.58 万立方米液体化工储罐建设项目于2015 年8 月开工,预计2015 年11 月完工。

    公布2015 年员工持股计划,收购固体仓储类资产。该计划发行2839.10 万股,所募集资金主要用于用于向长江时代收购其拥有的固体仓储类资产。仓库位于张家港保税区内,专用于精对苯二甲酸(PTA)的仓储,库容总量10 万吨左右,是天津渤海商品交易所和上海易贸网指定监管的PTA 交割仓库。

    盈利预测及投资建议:短期公司主营业务持续承压,而随着下半年行业企稳,业绩有望环比改善,预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为24.79%,11.98%,5.38%,净利润增速分别为-9%,12%,24%。维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为9.3 元。

    风险提示:油价位于低谷导致化工品贸易进一步亏损;乙二醇进口需求减少