通产丽星(002243)中报点评:开源节流二季度回暖 深圳国改影响值得期待

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:马莉/杨岚 日期:2015-08-21

公司披露半年报:(1)公司上半年收入4.8 亿元,同比下降6.7%;营业利润-1116 万元,亏损同比扩大385%;归属于母公司净利润-1257 万元,同比下降991%;净利润率从0.3%下降至-2.6%;(2)15Q2 收入2.5 亿元,同比增长3.6%,5 个季度内首次实现正增长;营业利润305 万元,去年同期-559 万元,营业利润率从去年-2.3%提升至1.2%;净利润280 万元,去年同期-227 万元;营业利润与净利润5 个季度内首次转正;(3)公司预计1-9 月份净利润-600~0万元,即三季度净利润657 万以上,是二季度净利润一倍以上,将开拓民族品牌客户订单,严控各类成本,管理改善值得持续关注。

    民族品牌订单放量难抵大客户订单下滑,收入下滑但降幅收窄:公司主营化妆品包装业务与灌装业务,2015 年化妆品消费市场整体增长降至个位数,行业竞争愈发激烈,公司主要客户群国际一线化妆品企业遭到严重业绩困难,大客户订单惯性下滑导致上半年收入同比下降6.7%;公司在4 月管理层变化后加强新品研发,强调拓展以民族品牌为主的新市场和新客户,二季度实现收入同比增长3.6%。

    加强成本控制盈利能力提升,民族品牌价格敏感度更高价格恐承压:公司本期毛利率15.1%,比去年同期提升1.6pct,成本控制与产品结构变化是主要原因,高毛利灌装业务收入增速达到39%,收入同比下降6.7%的同时营业成本同比下降8.3%,预计公司产品价格端将持续承压,因民族品牌相较外国品牌价格带往往更低,成本价格敏感度更高;销售费用率、管理费用率分别为4.4%、12%,同比降低0.1pct、提升3.3pct,管理费用中员工薪酬与员工费用占比47.4%,同比增加23.7%,预计主要原因是4 月份管理层多人变动,其他管理费用占比35.1%,同比增加49%,财务费用279 万元,同比下降42%,主要原因是偿还贷款并回笼现金。营业利润率-2.3%,去年同期为-0.4%,若剔除管理费用率变动则同比增加1.4pct。

    客户群体转变运营能力略有下滑,成本控制得力助力现金流改善:公司客户结构在变化,存货周转与账款回收略受到影响,应收账款周转天数242 天同比提升26 天,存货周转天数133 天同比提升5天;公司经营活动现金流大幅改善,当期7570 万元,同比提升70%,采购支出控制良好是主因,降低理财投资偿还银行贷款。

    通产丽星有望受益深圳国改,管理层变化凸显高层重视:深圳市国企改革2014 年10 月起航,2015 年“一体两翼”继续鼓励资本运作,资产证券化率从43%提升至60%。深圳国企改革四点共性:(1)协助公司完成转型升级或聚焦优势主业;(2)实行员工持股计划或以股权形式绑定外部人利益;(3)维持国有资产控制力不变,甚至有所增强;(4)远致投资协助执行运作方案(远致投资执行总经理曾任公司董事长)。通产丽星作为深圳市国资委的三级子公司,主业待升级、员工无持股,通产集团持股51%,有望受益国企改革。公司于4-5 月完成换届,通产集团董事长王彦任公司董事,老总经理陈寿任副董事长,体现高层对上市公司的重视.盈利预测与投资建议:预计公司2015、2016 年营业收入10.7、11.1 亿元,同比增长0.63%、4.07%,归母净利润0.02,0.07 亿元。当前总市值46 亿元,流通市39 亿元,看好公司在新管理层带领下积极开源节流,深圳国企改革影响值得期待,维持推荐评级。

    风险提示:订单开拓不及预期,国企改革进展低于预期