风范股份(601700)：铁塔龙头转型升级 一带一路标杆民企

业务重心转向海外, 拿单能力很强, 一带一路标杆: 近年国内铁塔行业竞争激烈, 公司积极布局海外市场并展现出极强拿单能力。 2013 年 8 月中标阿尔及利亚 2.24 亿美元项目, 预期毛利相当于当年公司总毛利的 120%;2015 年 5 月与哈萨克斯坦签署框架协议,预计金额 7-8 亿元。

    特高压进入密集交货期,未来 1-2 年钢管塔业务景气度回升: 公司是国内最大的钢管塔生产基地之一,具备年产 8 万吨生产能力。 2015 年下半年开始,特高压进入密集交货期, 钢管塔业务量和毛利率都将大幅提高。

    海外输电线路 EPC、 BOT 业务将进一步提升公司盈利能力: 凭借多年海外市场布局, 公司与国外电网企业、政府关系良好。 8 月 15 日,公司公告取得《中华人民共和国对外承包工程资格证书》,未来海外 EPC、 BOT 将进一步扩大公司业务规模。 输电线路 BOT 内部收益率预期可达到 18-20%,显著高于光伏电站。

    进军绿色建筑领域,未来 3 年重要增长引擎: 2013 年,投资 2 亿元设立风范绿色建筑(常熟)有限公司,具备年产 15 万吨直接成方焊管能力。 2015年 8 月 6 日,风范绿建公告与上海净缘建筑科技有限公司签署框架协议, 预计总金额达 30 亿元以上, 钢结构业务未来将成公司重要增长引擎;

    打造能源新主业, 万事俱备, 只欠增发: 2014 年 4 月阿穆尔-黑河跨境油品储运与炼化综合体项目获发改委核准。公司拟定向增发 30 亿元用于综合体建设。 预期项目建成后年均净利润 10 亿元,为 2014 年净利润的 5 倍。投资建议与估值(未考虑增发)

    综上, 我们判断公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.24, 0.32, 0.43 元,考虑公司未来综合体项目建成后净利润的巨大提升, 给予 6 个月目标价 12 元,对应 50x/37x/28x PE

    远期来看, 综合体项目成功后( 7 月底公司暂时中止了增发), 公司市值有望大幅提升。

    风险

    海外订单持续性低于预期;

    海外项目实际签署合同金额低于预期;

    增发进度和综合体项目建设进度低于预期;

    综合体项目投资回报率低于预期。