通产丽星(002243)2015年中报点评:Q2经营环比改善 深圳国改值得期待

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:鞠兴海/鄢鹏 日期:2015-08-21

投资要点

    Q2经营环比改善较显著。2015年上半年公司实现营业收入/归属母公司净利润4.77亿元/-1257万元,同比分别变动.6.7%/-991.0%,基本EPS为-0.03元。环比来看,Q2单季收入同比实现3.6%的正增长(Q1下降16%),归属母公司净利实现119万元,环比Q1扭亏为盈,经营专业绩呈现改善态势。公司预计1-9月净利润区间为-600~0万元,累计亏损有望进一步收窄。

    积极“开源”,收入增速提升、毛利率回暖。上半年收入分业务来看,包装/灌装/其他收入分别同比变动一16. 3%/+16.g%/+39.0%,国际美妆品牌客户销售下滑使公司传统包装收入下降。垂直电商等新兴渠道的崛起倒逼美妆市场格局变化,民族、自主品牌后来居上。公司积极“开源”,加大新产品的研发和本土品牌、新客户的培育,Q2收入增速环比提速19.5pcts,判断下半年有望进一步改善。由于开工率逐步提升,上半年毛利率回升至15.14%(Q1为11.87%),但较离景气时期20%+的毛利率水平仍有较大提升空间。

    贯彻“节流”,费用消耗情况逐步改善。上半年公司销售/管理费用率分别力4.38%/12.01%,较2014年同期同比变动一o.11/+3.29pcts,环比变动-0.20/-1.37pcts。上半年管理费用同比增加2g%,主要因苏州、天津分支机构设立带来的前期费用,以及民族品牌项目研发支出的增加。Q2公司加强管理,费用控制环比有所改善,预计随着下半年销售进一步复苏,盈利能力有望延续改善态势。

    人事调整注入活力,深化改革值得期待。年初在国资委主导下公司人事大调整,由陈寿(塑料包装资深专家,深圳市新材料行业协会会长)等实干家重建了经营班子,董事会建立了董事会薪酬与考核委员会,着力推进薪酬管理。公司2015Q2亏损收窄,在新领导加强经营管理的背景下,预计基本面继续触底回升。深圳特区是改革开放的标志,而在2015年政府工作报告中,深圳市政府提出在全面深化改革领域要勇当“四个全面”排头兵,做到“五个突破”。在此大背景下,公司后续的持续改革措施存有可能。

    风险提示。需求下滑、新客户培育进度较缓、国企改革进度不达预期等。

    盈利预测及估值。公司是国内化妆品塑料包装传统龙头,通过技术研发和综合配套服务夯实行业地位,积极拓展民族品牌客户以应对行业变局。人事调整后,以陈寿等为代表的优秀实干家重构了领导班子,为公司经营带来活力。整体效率提升下,Q2经营改善显著,后续业绩有望继续回升,全年望实现扭亏为盈。预测公司2015-2017年EPS为0.02/0.07/0.18元,现价12.56元、对应总市值46亿元。考虑深圳国资改革持续推进的大背景,公司后续改革存在继续深化可能,建议积极关注。