璞玉共精金*公司*山西证券(002500)：深耕省内市场 集结优势资源拓展业务

2015年1-6月,山西证券(002500.CH/人民币14.33, 未有评级)实现营业收入24.33亿元,同比增长179.00%;归属于上市公司股东净利润12.03亿元,同比增长404.32%;基本每股收益0.48元,同比增长404.54%;加权平均净资产收益率15.18%,同比增加11.75个百分点。公司资产总额582.01亿元,比2014年末增长111.66%;归属于上市公司股东净资产84.37亿元,比2014年末增长14.98%;杠杆率为6.90倍,比2014年末的3.75倍有较大幅度的增加。

    【业务发展情况简介】

    2015年上半年,山西证券经纪业务收入15.65亿元,同比增长314.60%。公司代理买卖股票和基金交易额15,233.35亿元,占市场份额0.498%,略有提升;在市场竞争加剧和互联网金融冲击的背景下,公司经纪业务平均佣金率下降至万分之7.25。公司营业收入增长超过300%,但营业支出只增长了48.67%,这和公司积极降低经营成本,稳步推进经纪业务转型工作有很大关系。上半年公司撤销原零售业务总部,新设财富管理部和客户服务中心;公司的互联网金融业务快速发展;私募托管和外包系统上线;代销金融产品规模快速增长。这些举措都对降低成本起到了积极影响。

    在信用交易业务方面,2015年上半年山西证券融资融券实现利息收入4.06亿元,同比增长410%。报告期末公司融资融券余额133.93亿元,较2014年增长158%,市场占比提高至0.65%。公司约定购回式证券交易业务实现利息收入485.14万元,股票质押式回购业务自有资金实现利息收入2,988.14万元。公司在大力推进融资融券业务开展的同时,将业务合规作为重要工作任务,上半年在融资融券规模大幅增加的情况下,未出现合规风险。

    2015年上半年山西证券投行业务收入3.56亿元,同比增长91.20%。报告期内公司完成IPO和定增项目共7个,募 集 资 金327.78亿元;完成债券项目13个,募集资金152亿元。已获准待发行项目8个,报会待审批项目26个。根据万德统计,报告期内公司承销与保荐业务主要经营指标前移13位至第16名。同时公司的场外业务稳步推进,新增新三板挂牌企业6家,并设立两只新三板基金,总规模达到6,900万元。

    报告期内山西证券自营业务收入6.38亿元,同比增长156.72%。其中证券投资收益5.60亿元,公允价值变动损益0.22亿元,利息净收入0.55亿元。公司遵循“稳健投资,均衡配置”理念,灵活进行资产配置。经营范围涵盖一级市场申购、定增,二级市场,固定收益,新三板做市等,取得较好业绩。2015年上半年山西证券资管业务收入0.42亿元,同比增长134.96%。截至报告期末,公司管理各类理财产品50只,资管业务规模88.08亿元,同比增长四倍,行业排名上升四位。公司积极发展资管业务,努力探索第三方机构合作模式,加强和银行、信托等金融机构在创新产品方面的合作。公司货币基金“日日添利”于5月18日的注册成立,是公司在公募基金业务上的突破,公司资管业务存在较大发展空间。

    【建议关注山西证券的逻辑】

    1、区域优势显著,较高的个人财富集中度有助于资产管理业务稳步提升。作为山西省本土的综合类证券公司,山西证券多年来深耕省内市场,主要的经营资源与核心客户集中在山西省,省内客户对公司品牌有一定的认知度,特别在经纪业务等方面拥有相对的地域与品牌优势。山西省作为资源大省,民间财富同样巨大,个人财富较为集中,个人理财业务市场空间广阔,公司在经营与发展的过程中,注重与地方政策、经济、民生相结合,积累了丰富的客户资源。随着公司品牌的塑造、研究实力的增加、资本规模的扩大,资产管理业务发展可期。

    2、借力德意志银行,投行发展全面提速。山西证券与德意志银行合资成立中德证券,持有其66.7%的股权,为控股股东。中德证券成立后,将投行业务作为业务重心。中德证券成立一年之内即实现盈利,2015年上半年公司投资银行业务收入占营业收入14.64%。公司在大型项目和债券承销方面的实力不断提升,省内优质企业多,但上市公司比重较低的区域特点,也为公司投行业务提供了充裕的潜在客户资源。未来公司将继续加大投行业务转型发展,预计投行业务业绩将保持稳定增长。

    3、股东背景雄厚,具备能源、钢铁、电力等领域影响力,促进业务拓展。山西证券控股股东国信集团是山西省唯一的地方金融控股集团,主要从事信托、证券、银行、基金、期货、担保、产权交易、创投等多方面的业务。2014年以来,国信集团围绕“打造一流金融控股集团”的发展愿景,立足“吸引撬动社会资金、支持促进地方经济、服务造福社会公众”的市场定位,着力推进“一体两翼”发展战略,并确立了投资、资产管理、财富管理业务三大业务重点。国信集团稳定的国有企业实力支撑、综合的金融集团背景平台、高效的内部联动合作机制、丰富的共享资源与服务,都将有效促进公司业务的全面发展。此外,公司的其他股东均在各自的领域(如能源、钢铁、电力、消费等)具有一定的影响力与丰富的行业经验,也为公司业务拓展、合作等方面提供了良好的平台。

    4、全业务链优势满足客户多样化的需求。山西证券取得上海证券交易所股票期权交易参与人、期权结算业务两项资格,获准开通股票期权自营交易权限,获准开展互联网证券业务试点,公司控股的格林大华期货获得香港证监会颁发的证券交易、证券咨询、期货咨询、资产管理业务牌照。随着各类业务资格的取得,公司的业务布局和资格储备基本完备。此外,公司三家子公司分别从事投资银行、期货与直投业务。公司全业务链优势能够有效提高公司的业务收入,丰富公司的盈利模式,满足客户多样化的需求。