双塔食品(002481)2015年中报点评：蛋白结构有所下移 粉丝营销加强带动收入大增

投资建议:维持增持。食用蛋白产品结构下移,下调2015-16年EPS预测至0.47、0.59元(前次0.49、0.78元)。因市场估值中枢大幅下降,下调目标价至40元(前次56.95元),对应2016年14倍PS。

    业绩符合市场预期。H1营业收入、归母净利5.4、1.1亿,增-3%、78%,Q2收入、归母净利增-13%、93%(H1主营收入增33%,预计Q2主营收入增30%以上)。H1粉丝收入增65%、食用菌收入增93%超市场预期,蛋白收入降37%低于市场预期。

    蛋白结构下移致H1收入下降,持续开拓新客户有望带动H2收入恢复增长。上半年80%纯度豌豆蛋白景气度略有下降,部分海外客户需求转向70%纯度食用蛋白(应用上较80%纯度蛋白狭窄,但售价仅其一半),受此影响公司高端豌豆蛋白销量2000吨、同比下滑40%左右,低端蛋白销量3000吨、同比增50%。技术升级使蛋白提纯率提升3-4pct,带动蛋白毛利率提升10.6pct至70.1%。预计下半年公司有望持续开拓下游客户,在较低基数上收入有望恢复增长。

    加强营销投入推广高端粉丝、叠加旺季效应带动粉丝收入大增。年初以来公司加强营销投入,重点推广高端纯豆粉丝、产品结构提升明显(毛利率提升3pct至25.6%),叠加春节旺季带动H1粉丝收入增长65%。据渠道调研,近期公司秋季订货会高端粉丝订单达9000万、同比增40%以上,有望带动全年粉丝收入实现30%左右增长。

    核心风险:豌豆蛋白市场拓展不达预期;食品安全问题发生的风险。