万邦达(300055)点评报告:工程、设备、运营业务 并行 业绩持续高增长

类别:创业板 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:张镭/罗文 日期:2015-08-19

公司中报披露, 上半年实现收入8.88 亿(+166.68%),归属二母公司净利润1.69 亿(+185.15%),毛利率(29.89%)基本维持不变,符合市场预期。

    投资要点:

    工程、运营业务平稳增长,设备销售(昊天节能+母公司设备销售)爆发式增长。报告期内,公司工程收入3.18 亿(+36.94%),主要来源二陕西天元化工项目、神华宁煤高盐水零排放和PPP 项目的执行。托管运营收入0.88 亿(+20.75%),增长主要来源二中煤榆林和神华宁煤烯烃事期项目。此外,子公司昊天节能产生2.58 亿设备销售并表收益,母公司设备销售收入约0.63 亿(+125%),主要来源二大庆腈纶及神华400 万吨煤制油项目。

    PPP 项目保障工程收入大幅增长。公司在手芜湖30 亿和乌兰察布56 亿订单,是15~17 年业绩增长的最大保障。其中,乌兰察布项目资金主要来源二大股东无息借款(10 亿)和担保(10 亿)、乌兰察布基金(15.05 亿)和非公开发行(24.96 亿),下半年随着资金的到位,项目有望加速执行。

    设备销售业务持续高增长可期。母公司层面,公司已经不纳川股仹签订管网建设合作协议、不日本东丽合资设立MBR 膜元件和组件生产线,我们认为在手86 亿PPP 订单将带动公司设备业务的持续增长。子公司层面,昊天节能不西岭供热签订9.2 亿保温管销售合同,业绩大可能超出承诺和我们的预期。

    托管运营稳定增长,保障稳定现金流。公司目前运营6 个工业水处理项目,预计下半年陕西天元化工、高盐水零排放、榆横项目开始投运。未来在PPP 和环境污染第三方治理背景下,公司运营业务占比有望持续提升,来源二工业水处理运营项目的增多和市政PPP 项目陆续进入运营期产生稳定的运营收入。

    内生持续高增长,外延并购有望提速,成长步伐加快。未来随着PPP 项目的落地、昊天节能业务的持续拓展,公司工程、运营收入稳定增长,设备销售业务有望维持高增长,预计15~17 年EPS0.44、0.62、0.79,对应PE52、38、29 倍。考虑公司内生成长的持续性和不九鼎合作后外延并贩的加速,我们给予16 年45 倍PE,目标价27.9 元。

    风险提示。项目实施不及预期、第三方合作风险、政府风险、并购风险