万盛股份(603010)调研简评:内生动力强劲 外延模式启动

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗婷/李永磊 日期:2015-08-19

上半年净利润大增,归功于销量增加和原料成本下降上半年归属于上市公司股东的净利润达到 4104 万元,同比大增78%, 主要归功于销量增加和原料成本下降。上半年销量同比增长 45%,虽然产品价格在成本下跌推动下小幅下跌,但营业收入仍达到 4.24 亿元,同比增长 22%。 销量增加主要来自于境外,境外营收同比增长 31%,在美国设立分公司促进了当地小客户的开发。油价持续低位,主要原料成本大幅下跌, 据行业数据,主要原料中, 苯酚上半年均价同比下跌 28%,环氧丙烷下跌 15%,双酚 A 下跌 9%,环氧氯丙烷下跌 5%。 同时,受益于 IPO,公司财务费用大幅下降,上半年为-84 万元,比去年同期下降 600 万元。

    新厂区突破产能瓶颈,未来增长空间足11~14 年, 公司销售良好,但产能受厂区限制,一直无法大幅扩张。随着募投项目的完成,公司主要厂区迁至杜桥医化园区, 总产能也由 13 年的 3.66 万吨扩至 5.35 万吨,突破了产能增长的瓶颈。未来的产能仍有充足增长空间, 一方面,公司可通过技改不断扩大现有产能,增产幅度可达到 20%~30%;另一方面,公司目前的环保排放配额足够支持现有产能翻番,且新产区有部分空地,可以满足扩产要求。

    并购大伟助剂有望快速提升业绩,兼具战略意义由于万盛和大伟的部分客户群重合,而目前大伟的销售力量较薄弱,万盛可凭借品牌和渠道优势促进大伟产品的销售,帮助大伟助剂打入国际知名厂家,快速提升公司业绩。 同时, 并购也具有战略意义, 公司正积极寻求横向扩展, 而大伟的下游客户极其广泛,公司可以大伟为平台全面了解各个行业,有利于开阔视野,捕获投资机会。且大伟助剂的生产技术难度较大,需要加压加氢,收购大伟助剂可以使公司的技术水平得到提高。

    未来立足自身,外延意愿强烈未来公司将通过提高自动化水平和扩大现有产能,不断降低成本,减少污染物排放,提升公司效益。 纵向延伸将向特种材料方向发展, 主要考虑并购,对高分子材料兴趣浓厚。 公司也将加快在精细化工领域的横向发展,通过大伟的平台寻找适合的产品。投资建议: 不考虑并购,预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.81 元、0.97 元、 1.15 元, 市盈率分别为 49、 41、 34 倍, 给予增持评级。