成都路桥(002628)中报点评：业绩下滑源于项目开工减少

事件描述

    成都路桥发布 2015 年中报,报告期实现营业收入 5.23 亿元,同比下降34.33%,毛利率 13.64%,同比减少 1.95 个百分点,归属净利润 0.11 亿元,同比下降 66.23%, EPS0.015 元;据此计算公司 2 季度实现营业收入 3.36 亿元,同比下降 21.35%,毛利率13.89%,同比减少 1.78 个百分点,归属净利润 0.04 亿元,同比下降 82.44%,EPS0.005 元。

    事件评论

    项目开工减少,收入与毛利率齐降: 由于近年来国家重大基建投资主要集中在铁路、轨道交通等项目上,公路及传统市政施工项目投资有所下滑,导致公司订单收入持续下滑,叠加资金缺口较大下应开工未开工项目数量占比提升,上半年公司收入同比下降 34.33%,毛利率减少 1.95 个百分点,二者共同作用下公司毛利同比减少 0.53 亿元。虽然三项费用及所得税费有所下滑,但仍不能扭转公司净利润下降 66.23%的局面。同时,受制于订单收入持续减少,公司营业收入短期内难以回升。分季度看, 除受项目开工下滑、竞争加剧带来收入与毛利率下降的影响外,应收账款上升导致坏账计提增加,资产减值损失扩大也是 2 季度净利润同比大幅下降 82.44%的主要原因之一。

    公司预计前 3 季度实现净利润 0.17~0.50 亿元,同比增长-85%~-55%,EPS0.02~0.07 元,据此计算 3 季度实现净利润 0.05~0.39 亿元,同比增长-93%~-50%, EPS0.01~0.05 元。公司主要业务集中在四川省内,具有较大的区位优势。当前四川省城镇化相对中部、东部地区处于较低水平,未来基建投资仍有较大空间。公司作为省内为数不多资质较全的路桥企业有望充分受益。

    预计公司 2015、 2016 年的 EPS 分别为 0.09 元、 0.24 元, 对应 PE 分别为77X、 29X, 维持“ 增持”评级。