济民制药(603222)中报点评:长期看好高端输液及与九鼎深度合作

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:杨若木 日期:2015-08-13

事件:

    2015年上半年,公司实现营业收入2.24亿元,同比下降8.6%;归属于上市公司股东的净利润0.22亿元,同比下降22.3%,归属于上市公司股东的扣非后净利润0.23亿元,同比下降13.4%,EPS=0.15元,略低于市场预期。

    观点:

    短期政策扰动,影响公司收入。公司主营产品是大输液(包括非PVC软袋和塑瓶)和医疗注射穿刺器械(包括安全注射器、无菌注射器及精密输液器),其中大输液产品占公司营业收入和利润的比例分别为80%和85%,今年上半年大输液产品销售收入同比下降12.8个百分点,毛利率下降2.9个百分点,这是导致公司收入和利润同比下滑的主要原因。浙江、江苏和广东是公司大输液产品核心销售区域,今年以来各省医药招投标进度低于预期使得公司产品销量受到影响,2015年4月浙江省开始新一轮药品集中采购周期,由此导致销量和收入下降。近两年招标政策不断变化、招标价格下降导致产品价格有所下调,广东省基药、非基药全面实行每月带量采购,影响了公司产品中标价格、毛利率下滑,这是导致利润下降幅度大于收入下降幅度的原因之一。公司费用率上升也是导致利润降幅较大的原因,今年2月份公司上市,由此产生的中介费用导致上半年管理费用率比去年同期增长了1.7个百分点;公司销售费用与去年基本持平,由于收入下降导致销售费用率比去年同期增长2.1个百分点。预计随着各地招标陆续完成、进入实质采购阶段,公司大输液产品销量会比今年上半年明显提升,进而带动业绩增长。

    大输液产品布局中高端,看好长期发展。公司非PVC软袋大输液产品比现有第一代玻璃输液瓶、第二代塑料输液瓶都有明显的性能优势、是行业发展趋势,未来随着医疗水平的提升和用药习惯的改变,非PVC软袋对玻璃瓶的升级替代有2倍左右的市场空间,看好公司在这个领域的长期发展。公司持续加强大输液相关产品的研发,在大输液包装材料升级换代产品,腹膜透析液、血液透析浓缩液等产品以及注射穿刺器械新品种等方面持续发力,预计随着梯队产品的逐步开发完成,将为公司发展提供新的动力。

    安全注射器产品增长潜力大。子公司聚民生物美国RTI公司合作生产安全注射器项目已有13年的历史,该项目合同已续签至2114年,该产品在美国由RTI公司进行FDA注册和销售,已在全球多国实现销售。今年上半年安全注射器项目定单数量比去年同期增长45%,已实现出口收入将近3千万元,同比增长441%,而去年全年只有不到3200万元的收入。预计随着与RTI公司的合作进一步深化,公司在安全注射器项目上的收入将有非常好的增长潜力。

    一体化生产带来成本优势。公司自采聚丙烯颗粒生产输液膜和注射器,受益于今年石油价格下降,使得公司原材料成本大幅下降。出口型高端安全注射器毛利率比去年同期提升了14.2个百分点,大输液产品在招标价格下降的情况下毛利率只小幅下降了不到3个百分点,显示出了公司一体化生产带来的成本优势。

    九鼎深度合作值得期待。公司今年6、7月份先后公告与九鼎合作拟设立九济医药健康产业投资管理中心和设立人寿保险股份有限公司。九鼎是国内著名的投资机构,拥有非常丰富的投资经验和产业资源;预计未来在大输液、肿瘤治疗等细分领域,与公司生态相关的医院、医疗器械等领域,以及涵盖医疗健康产业及其周边生态圈等领域,公司都将有与九鼎开展深入的合作。保险行业在我国的发展前景良好,寿险业务发展迅速、潜力巨大,未来公司对于寿险公司的参与进程值得关注。

    结论:

    公司大输液产品布局中高端,非PVC软袋产品有较大的市场空间,虽然受招标进度低于预期以及药品招标价格下降等因素影响导致上半年收入和利润增速有所下滑,但随着各地招标进入实质采购阶段,公司产品销量会稳步提升。公司梯队产品建设合理,安全注射器产品出口增长明显,布局研发的腹膜透析液、血液透析浓缩液等产品未来开发进度值得关注。公司与九鼎在投资领域的深入合作值得期待。我们看好公司在高端大输液领域的长期发展,预计公司2015年-2017年每股收益分别为0.41元、0.51元和0.67元,对应PE分别为87、70和54倍,给予“推荐”评级。