威帝股份(603023)中报点评：上半年业绩下滑 客车CAN总线控制系统毛利率提升

事件:上半年公司实现营业收入8605.7 万元,同比下滑15.4%;归属于上市公司股东的净利润3073.7 万元,同比下滑28.8%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2832.5 万元,同比下滑25.9%。每股收益0.49 元。

    二季度业绩下滑严重,下半年销售旺季有望好转:上半年业绩低于预期。其中一季度收入下滑1.7%,净利润下滑15.4%,二季度收入下滑24.7%;净利润下滑37.4%。业绩下滑主要原因是: 1、客车市场低迷。2、营业外收入比去年同期减少811.4 万元,主要原因是上半年无政府补助款,且本期未收到2014 年四季度增值税退税款388.5 万元以及前期的政府科技补助已全部结转完成。9 月后汽车市场旺季到来,我们预计公司将受益于客车的销售提升,业绩有望好转。

    综合毛利率上升:上半年公司综合毛利率57.8%,同比增长2.07 个百分点。在大中型客车整体产销下滑的环境下,公司的综合毛利率仍然有所提升主要得益于占公司收入60%的高毛利产品——CAN总线产品毛利率提升1.85 个点。

    重申投资逻辑:1、利润率显著高于行业平均水平,盈利能力较强。公司毛利率不断上升,15 年上半年综合毛利率达到57.8%,净利率36%。而整个汽车零部件行业的平均毛利率仅为15%左右,汽车电子制造企业的平均毛利率20%左右。公司产品的利润率水平显著高于行业平均水平,盈利能力强。在公司各类产品中,CAN 总线产品毛利率最高,近60%。2、汽车电子快速增长,客车车身电子控制系统空间大。因节能环保压力增大,未来CAN总线控制系统市场空间广阔,且与欧美国家客车CAN总线控制系统近100%的装配率,国内大中型客车CAN 总线控制系统的装配率提升空间较大。3、公司优势明显,将充分受益于CAN 总线控制系统的快速渗透。公司在国内客车CAN 总线控制系统产品上处于领先地位,主要为国内优质客车主机厂配套,未来将充分受益于CAN总线控制系统的快速渗透。4、IPO募投项目缓解产能压力,优化产品结构。目前公司汽车CAN总线控制系统产能处于超负荷运行状态,产能利用率均在120%以上。IPO 募投项目汽车CAN总线控制系统产能扩建项目建设期为2年,项目建成达产后,公司CAN总线控制系统产品产能不足的情况将得到极大改善。

    业绩预测与估值:下调公司业绩预测,我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为1.00 元、1.25 元和1.59 元,56 倍,45 倍、35 倍。给予“增持”评级。

    风险提示:客车产销或继续下滑、IPO募投项目或不达预期。