华邦颖泰(002004)中报点评:“大华邦医疗联盟”不断推进

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:方巍/高峥 日期:2015-08-05

1H15业绩符合预期

    华邦颖泰1H15实现营业收入33.23亿元,YoY+27.65%,实现归属净利润3.98亿元,YoY+70.71%,合EPS0.21元,符合预期。医药制剂业务因百盛药业并表营收7.9亿元,YoY+130.18%,其中华邦制药净利润0.9亿元,YoY+12%;百盛药业净利润1亿元(达到全年业绩承诺的57%),YoY+18%。农药业务收入23.55亿元,YoY+13.62%,其中颖泰嘉和净利润1.55亿元,YoY+33%;美国ALBAUGH投资收益0.24亿元(达到全年业绩承诺的34%);我们测算福尔、凯盛合计净利润约0.7~0.8亿元,完成全年业绩承诺50%多。原料药业务收入1.24亿元,YoY+1.69%。

    发展趋势

    增发+收购推进“大华邦医疗联盟”。公司拟以11.08元/股的价格募资19.38亿元,拓展互联网医疗战略,搭建皮肤类及康复类疾病互联网医疗平台,进军千亿市场;建设全渠道营销体系即医药电子商务O2O平台,最终形成移动健康+医药电商垂直平台。电商项目建成后预计年均营收3.55亿元,净利润0.65亿元。同时建设医药产业基地,扩大现有产品产能并储备新产品,预计达产后年均营收12.69亿元,净利润2.96亿元。目前增发事项已进入证监会审批阶段。公司拟以不超过5,600万元的价格收购德国莱茵医院100%股权,拓展康复医疗业务领域,并升级现有医疗产业。

    分拆农药资产挂牌新三板。颖泰嘉和改制设立股份有限公司,拟申请挂牌新三板,公司持股比例由100%下降至89.98%。

    盈利预测调整

    公司预计1~3Q15净利润同比增长40~70%。我们暂维持15/16年EPS预测0.42元/0.51元(转增摊薄后)。

    估值与建议

    目前股价对应15/16年P/E为31倍/25倍。因估值中枢下移,我们下调目标价5%至17.85元(转增摊薄后),对应16年35倍P/E。维持“推荐”评级。

    风险

    项目实施进度低于预期。