壹桥海参(002447)：安全优质产品铸就信任品牌

事件描述壹桥海参与北京同仁堂健康(大连)海洋食品有限公司签订《采购意向协议》。

    事件评论

    7 月 23 日壹桥海参与北京同仁堂健康(大连)海洋食品有限公司签订《采购意向协议》,后者拟向前者采购鲜海参,涉及意向性采购金额 2.1亿元, 占壹桥海参 2014 年营业总收入的 38.9%,预计此合约履行将对公司 2015 年度业绩产生积极影响(按 14 年销售净利率 42%计算,将带动净利润增长约 8820 万元)。

    我们认为, 安全优质的海参产品是公司获得大额订单的重要原因。 公司在行业内首家实现全产业链经营,能够全面把控海参育苗、养殖、采捕、加工、销售等环节,达到产品生产的全程可追溯, 在国家和消费者对食品安全问题日益重视的背景下,公司这种生态的、安全的和可追溯的生产模式将更具市场竞争力, 加之公司所处大连海域海水偏凉,海参生长周期长,品质更优,未来有望签订更多大额订单。

    我们看好公司未来发展前景。 主要基于:( 1)海参行业周期有望迎来底部回升。 截至 7 月 24 日,海参大宗价 94 元/公斤,处于历史最低水平,我们认为,养殖户持续两年的亏损被迫减少供给(预计整体海参产能缩减 30%左右),加之三公消费对需求影响逐渐平稳,供求关系改善,行业周期有望迎来底部回升。( 2)成本优势推升综合毛利水平。 公司推行全产业链模式, 自育参苗使用比例不断提高(已由 13 年的 60%提升至 14 年的 90%以上),大幅降低营业成本(外购参苗成本是自育参苗成本的两倍),进而推升公司 14 年综合毛利率提升至 64.4%。( 3)重视品牌推广, 布局线上营销。 自有品牌推广是公司发展战略中重要一项,近年来公司加工海参业务收入占比不断提升(由 11 年的 6.32%增至 14 年的 47.4), 未来品牌溢价或将更加明显;此外,公司积极利用互联网营销手段,已在天猫、京东、一号店等电商平台开设旗舰店,扩大销量并增强影响力。

    首次覆盖,给予公司“ 增持”评级。 我们预计公司 14、 15 年按照最新股本全面摊薄后 EPS 分别为 0.34 元、 0.44 元;给予“增持”评级。

    风险提示:( 1)海参价格持续下跌;( 2)公司品牌推广不及预期。