柯利达(603828)2015年中报点评：业绩低于预期 关注幕墙业务的扩张进程

业绩描述2015 年 1~6 月公司实现营收 7.48 亿元,同比下降11.14%, 归属上市公司股东净利润 0.34 亿元,同比下降8.29%;经营活动现金流量净额为-2.31 亿元,较上年同期有所扩大;公司总资产 21.43 亿元,同比上升 13.57%;基本每股收益同比下降 24.39%, 为每股 0.31 元。

    业绩点评? 行业整体下行、 竞争白热化致使业绩增长低于预期上半年固定资产和房地产投资有所回落,建筑装饰行业受此影响增速放缓。 受行业发展影响,部分业主投资减速,公司部分工程项目出现延期开工、施工速度放缓等情形, 收入和利润增长均有所下降。其中, 实现营收 7.48亿元,同比减少 11.14%, 实现归属于上市公司股东的净利润为 0.34 亿元,同比减少 8.29%。事实上,从 2014 年开始,公司营收出现增长大幅放缓势头, 2014 年营收 18.44 亿元,同比仅 7.9%;而在2012 年和 2013 年营收增速分别为 16.7%和 50.4%。我们特意考察了其它建筑装饰类上市公司的变化趋势,发现包括亚厦股份、金螳螂等在内的龙头性企业均在 2014 年出现业绩增长明显放缓的情形(亚厦股份增长 6.3%,同比下降 20.5 个百分点;金螳螂增长 11.9%,同比下降 20.4 个百分点), 更加说明了行业增长放缓对上市公司的影响显著。除行业下行因素外,行业竞争格局也是影响公司绩效的重要因素。 装饰行业进入门槛低, 获得资质的从业公司数量较多, 完全竞争格局中企业业绩增长对行业变化非常敏感,业绩下滑表现显著。

    首次公开发行股票和限制性股票激励计划促使净资产和现金流入双双增长;募集资金预期主要投入幕墙生产公司于 2015 年 2 月 26 日首次公开发行股票 3000 万股(发行价 17.2 元/股),募集资金净额 4.73 亿元。此举使股本扩张0.3亿元,产生资本公积4.43亿元,两项合计由上市前的1.66亿元猛增到6.39亿元,增幅高达285%。此外, 6月25日,公司对包括管理层在内的109人实施了限制性股票激励计划,以每股22.44元授予限制性股票420万股, 其中首次授予378.5万股;此举再次扩充总股本0.0378亿元,增加资本公积0.81亿元,最终使得“股本+资本公积”扩充到7.24亿元。不仅如此, IPO还使得公司筹资现金流入大幅增加5.765亿元,为项目投资奠定基础。按照招股说明书, IPO资金将主要用于四个项目的建设,包括建筑幕墙投资项目、建筑装饰用木制品工厂化生产项目、设计研发中心建设以及企业信息化建设项目。其中,幕墙项目的目的是对现有建筑幕墙“工厂化”生产产能的扩充,预计实现年产单元式幕墙50万平米,构件式幕墙60万平米;木制品工厂化生产项目主要围绕木制品批量生产而投入必要的生产设备和配套厂房设施等,预计达产后实现年产1万米高低柜、 8万平米木饰面和3万套门的生产规模;研发中心主要为设计研发人员提供办公场所,整合公司公共建筑装饰设计中心、建筑幕墙设计研究院、景观设计等部门,提升公司在公共建筑内、外装领域的研发实力;信息化建设项目旨在打造高性能的网络信息化系统,提升公司管理效率。 IPO资金使用比例方面,幕墙项目投入比重最高,达到51.4%。幕墙业务是公司最重要的业务之一,营收占比高达70%。 我们分析认为,在土地资源日益紧缺、城镇化逐步推进以及现代服务业逐渐占据国民经济主导产业等多因素的驱动下,人口聚集与商贸活动的繁荣正大量催生以高层和超高层建筑为主的城市商业写字楼、商业综合体和部分高层住宅建设,尤其是在中西部省会城市还有很大的增量市场。在此背景下,建筑幕墙作为外装的重要形式也将到空前发展,为行业发展提供了重要的机遇。 如果IPO资金的后期投入确实按照说明书投入到相应项目,将进一步夯实公司在幕墙工程领域的核心竞争力,提升公司在长三角地区的核心竞争力。木制品的批量化生产也为加快作业进度、促进销售回款做出重要贡献。

    风险提示(1)建筑装饰行业整体需求下行对公司营收产生不利影响;