银河建筑周报

【上周行情复盘】 上周截至 7 月 31 日,中信建筑指数下降 10.98%,跑输沪深 300指数 2.37pct。本周上证综指、深证成指涨幅分别为-10%和-8.46%,建筑个股中,涨幅较高的是宏润建设( 13.09%)、苏交科( 8.70%)、西藏天路( 3.86%)、中铁二局( -1.83%)以及隧道股份( -1.99%),跌幅较大的是科达股份( -30.96%)、汉鼎股份( -26.02%)、以及光正集团( -21.56%)、雅致股份( -21.29%)。

    【后市判断: 弱势震荡,布局低估值高成长个股】 (1)基本面比想象得要差,货币宽松及稳定市场政策短期很难退出。市场指数均线下移、成交量持续萎缩,锚定框架有可能受到外部标志事件的连续冲击,从而演变为负面反馈的风险。整体判断判断后续行情将分化,市场将重归存量逻辑。 1)经济基本面:最差时刻尚未到来,地产销售好转并不能传导到新开工;基建靠政府投资拉动却面临投资能力下降的约束, PPP 只能意味着全社会更少的供给及需求;工业建筑去产能没结束。拟开工(规划) -设计-工程传导链条出了问题:拟开工增速较高, 1-6 月公路、铁路、水利、水电、轨道交通 YOY+8%、 45%、 85%、 91%、 104%;但中国建筑设计订单下降 10.6%,中国交建及主要建筑设计院预计也是下降。 2)资金面:利率长周期下降,新三板、注册制、产业资本减持将显著增加供应。我们 2014.10.7《建筑估值之辩:在历史底部仰望星空》提到的增发效应兑现过半, 2014.7.1 至今 79 家建筑上市公司中有 41 家企业进行了定向增发,占比 52%。 3)政策面,转型与改革都必然伴随着股市快速增加供应,国企改革顶层设计将出。本周相继出了地下管廊、铁路、西藏等投资扩张政策。 (2)地下管廊专题报告:我们测算到 2020 年需建设 7280 公里地下管廊,总投资 8736 亿、年均 1456 亿,占 2014 年全国城市市政投资总额的 9%。 从受益程度推荐隧道股份、 宏润建设、 苏交科、 宁波建工、 上海建工以及香港上市公司城建设计。( 3) 在建筑重点跟踪的公司中,装饰板块整体估值相对较低。 2015 预测 PE 低于 35 倍,并且连续两年净利润增长率高于 30%的公司主要有东光微电、中冠 A、岭南园林、中联电气、苏交科、宝鹰股份、三维工程、葛洲坝等。

    两个方向把握投资机会:( 1)“转型成长龙头”, 我们择股标准是“细分行业增速向上( 10%+) +个股未来三年复合增速超 30%”,符合标准的主要有中冠 A、东光微电、岭南园林、中联电气、美晨科技、达实智能、延华智能、苏交科、设计股份等。( 2)“增量+存量”国企改革, 增量入市(提高EPS) +转型(提升 ROE)才有双升的超额收益机会,推荐山东路桥、隧道股份、棱光实业。

    【 隧道股份调研核心要点】( 1)地下管廊上万亿市场规模不是一年就能达到的事情。( 2)国企改革央企强于地方企业,从上海看,混合所有制是必然的。( 3) PPP 上半年低于预期。背后也存在博弈。( 4)公司未来发展战略主营业务保持不退化,业务向两端延伸,前段做 PPP,后端结合 PPP 把运营业务管起来打造城市基础设施运营商。

    我们自 2015 年初建立 wind 模拟组合(搜索“银河建筑超越组合”)以来累计绝对收益 126%,已累计大幅超越中信建筑指数盘 93 个百分点。 期末配置: 中冠 A、东光微电、岭南园林、中联电气、山东路桥。