宏润建设(002062)：轨道交通、光伏发电、新能源建设三轮驱动 构筑发展新格局

事件:

    1. 公司 7 月 24 日公告, 公司中标奉化市惠政东路一号地块拆迁安置用房项目, 中标价 5.45 亿元;公司同时中标杭州市地铁 5 号线一期土建施工 SG5-17 标段施工工程, 中标价 4.28 亿元。

    2. 同日公告, 公司决定在青海省刚察县投资建设 10 兆瓦并网光伏发电项目, 预计投资金额 1.15 亿元。 7 月 17日,公司子公司上海泰阳绿色能源有限公司与国网物资有限公司签署《国家电网 2015 年京津冀地区电动汽车充换电站建设项目采购合同》,金额 7,869.9 万元。

    3. 公司拟投资建设 100 兆瓦光伏并网电站项目,稳步拓展新能源,预计总投资 10 亿元;同时,公司积极拓展新能源 EPC 工程建设,拟投资布局全国新能源充电桩(站)项目,延伸新能源产业链,预计总投资 10 亿元。投资要点:

    中标奉化安置房和杭州地铁 10 亿元项目, 巩固公司既有业务和区域市场。 公司拥有市政公用工程施工总承包特级和工程设计市政行业甲级资质, 1995 年起参与上海轨道交通建设, 是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业,已承建上海、杭州、苏州、南京、武汉、大连、天津、西安、青岛、宁波、广州、南昌等十多个城市的轨道交通项目, 业务遍及长三角地区、湖北、广东、海南、安徽、山东、天津、辽宁、陕西、哈尔滨等地。我们认为此次奉化安置房项目和杭州地铁项目中标价分别占公司 2014 年度营业收入的6.84%和 5.37%,尽管未对公司 2015 年度经营及财务状况形成重大影响,但均为公司在其优势区域市场的成熟业务, 能够为公司提供稳定的现金流和利润。

    公司轨道交通建设持续发力, 坐稳民营建筑企业轨交及地下工程建设主力军位置。 公司轨道交通工程进入全国 12 个城市, 拥有盾构设备 25 台, 2014 年掘进区间 12.5 公里,累计完成区间 100 多公里。 2014 年公司新承揽地铁项目占比 35%, 如合并地下建筑及地下综合管廊项目,占比超过 45%, 且在上述领域拥有核心专有技术、工法、标准、专利等。 我们认为公司以地下工程作为特色业务具有核心竞争力, 在国家不断加大推进城市轨道交通、 海绵城市及地下管廊建设的有利环境下, 有望继续巩固自身在上述领域的竞争优势。

    投资青海并网光伏发电项目, 打造稳定收入来源。 公司 2011 年收购交大泰阳 76.07%股权, 具备年产 100MW光伏电池及组件能力, 2012 年设立青海宏润, 2013 年起在青海刚察县投资建设光伏并网发电项目, 2014 年80 兆瓦光伏电站陆续并网,全年完成发电量 4,810 万度, 2015 年第 1 季度完成发电量 3,766 万度。 此次再次投资 1.15 亿元建设 10 兆瓦项目,将使公司在青海光伏电站总装机容量达到 90 兆瓦。 我们判断如果上述投资年内可以完成, 明年起 90 兆瓦可以全部并网, 预计 2015、 2016 年可分别完成发电量 1.5 亿度、 1.7 亿度, 按照发改委上网电价 “ 1 元/千瓦时(含税)”测算, 可为公司带来 1.5 元、 1.7 亿元的收入。 我们认为 100MW并网光伏发电项目全部投产后可为公司带来稳定的收入及利润, 是未来公司发展的稳定器。

    斩获国网充电站合同,进军千亿新能源汽车充电设施建设市场。 由国家能源局牵头制定的《电动汽车充电基础设施指南》 和《充电基础设施建设指导意见》 有望于近期出台, 充电桩国标也有望于 8 月正式发布。 根据能源局完成的《电动汽车充电基础设施建设规划》草案总体设想,到 2020 年国内充换电站数量达到 1.2万个,充电桩达到 450 万个;电动汽车与充电设施的比例接近标配的 1: 1; 未来国内新能源汽车充电桩(站)的直接市场规模有望达到千亿元。 我们看好此次公司与国网物资公司的合作, 有助于公司跻身国内主流充电桩(站) 建设承包商行列。 公司本身具有工程建设领域成熟的 EPC 项目运作经验、 资源整合和风险控制能力, 切入新能源汽车充电设施建设市场打开了公司新的成长空间。

    看好公司轨道交通建设+光伏发电+新能源 EPC 工程建设三轮驱动的发展格局。 我们认为, 公司短期内业务和收入结构虽仍以建筑施工为主, 但随着光伏发电和充电设施建设板块的发展, 公司未来将形成三轮驱动、优势互补的发展格局, 并有望在政策持续催化下实现各业务板块的加速拓展。 我们认为公司 2015 年计划新承接施工业务 100 亿元,实现合并销售 86 亿元的目标能够实现, 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.34、0.40、 0.46 元, 对应估值分别为 32.3 倍、 27.6 倍、 24.1 倍, 给予“买入”评级。

    风险提示: 宏观经济大幅波动风险, 基建投资不达预期风险, 光伏及新能源业务推进不达预期风险等。