新世界(600628)深度研究：引入战投老树开新花 转型大健康前景广阔

传统业务稳健经营,转型医疗大健康发展空间巨大,首次覆盖给予“买入”评级。我们预计,公司传统业务2015-2017 年实现归属于母公司股东净利润分别为8200 万、2.05 亿元和2.83 亿元,因2015 年持股49%的大丸百货亏损严重导致-2 亿元税前投资损失,扣非净利润分别为2.32 亿元、2.43 亿元和2.83 亿元,对应当前市值的PE 分别为32.10、30.65 和26.31。公司战略转型进入医疗大健康领域,预计公司2020 年中药保健品贡献收入30 亿元、药妆贡献16 亿元,中医诊疗贡献31 亿元,按照大健康业务20%的净利率计算,我们预计大健康领域贡献的净利润为每年约15.40 亿元,给予大健康业务长期20 倍PE 对应的市值空间为308 亿元。短期来看,给予2015 年扣非净利润60 倍PE,对应的短期合理市值为139.20 亿元,对应增发摊薄后的合理股价为20.41 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    公司为地级国资委实际控制企业,引入战投提升市值诉求。公司为上海市黄浦区国资委实际控制企业,积极进行混合所有制改革,拟引入昝圣达系作为战略投资者。从昝圣达系近年来投资的上市公司标的来看,昝圣达入主国资公司之后,国资企业的经营活力明显增加,,市值诉求明显提升,本次昝圣达拟参与公司定向增发是继益民集团之后与上海市黄浦区国资委的二次牵手。我们认为,昝圣达本次入主新世界将大幅提升公司市值诉求。

    公司拥有黄金地段优质物业,安全边际高。公司传统业务稳健经营,每年贡献约2.3 亿元净利润,拥有上海南京路权益物业25.88 万平方米。按照每平方米自有物业5 万元预计,保守估计公司当前自有物业的重估价值为129.4 亿元,继而可以计算得出,公司股东权益的重估价值为118.19 亿元,公司当前股价对应增发完成之后的总市值为95.48 亿元,具有较高的安全边际。

    战略转型医疗大健康,发展空间广阔。公司拟转型进入医疗大健康领域,开展中医药保健品、药妆和中医诊疗等业务。国务院《关于促进健康服务业发展的若干意见》明确提出,到2020 年,大健康服务业总规模达到8 万亿元。公司旗下蔡同德堂为百年老字号中医药品牌,始创于1882 年(清光绪八年),距今已有130 多年的历史,是首批中华老字号企业之一,品牌优势突出,公司以蔡同德堂为突破口进行转型,发展空间巨大。

    战投实力雄厚,在医疗领域资源丰富,未来与公司开展合作的前景巨大。公司本次拟引入的战投昝圣达专注于新兴产业的投资,主要包括:环保、新能源、现代制药、医疗大健康等,尤其在医疗大健康和现代制药方面,积累了丰富的项目资源。我们认为,公司与昝圣达投资的其他项目开展合作是大概率事件,而且前景看好。