达安基因(002030)：前瞻性布局基因诊断行业

事项公司公布了 2015 年中期业绩快报。 报告期公司实现营业收入 6.27 亿元,同比增长 27.9%;营业利润 5660 万元,同比下降 18.6%;利润总额 7231 万元,同比下降 8.1%;母公司净利润 6052 万元,同比增长 0.57%。基本每股收益 0.09元。单季度收入同比增长 25.8%;净利润同比增速 0.72%。

    主要观点1. 强调收入增长的重要性和意义。根据公司的快报,转让子公司股权受益的波动,以及股权激励摊销费用,是影响公司业绩的主要因素。

    公司主要的收入来源是临床基因诊断产品和独立医学实验室。产品方面,除了传统的用于病毒分型检测和定量检测的 RT-PCR 之外,我们注意到,近几年公司积极申请了用于临床肿瘤治疗和心血管领域的针对个体化用药的产品,比如 EGFR 和 HER-2 基因突变检测试剂,以及 VKORC1 和 CYP2C9 等产品。我们认为临床用于指导个体化用药的基因诊断市场是整个基因诊断行业中一个具有重要商业价值和临床意义的巨大市场,这个市场未来的一个主要驱动因素在于临床用药和治疗技术的发展,比如单克隆抗体、小分子靶向药和细胞治疗技术等个体化治疗手段的发展。

    我们注意到近年来公司独立实验室业务一直保持了较高的收入增长势头,公司目前旗下 8 个(控股和参股)独立医学实验室,广州临检中心的收入规模最大,净利润率水平在 10%左右。其他实验室则未能实现盈利,公司这项业务整体也尚未实现盈利。对于独立医学实验室业务,我们认为未来具有较大发展空间的方向有两个,一个是基层市场,另一个是特检市场。对于基层市场,这是一个巨大而分散的市场,不同公司在这个市场实现商业利益的途径并不唯一,优势也不同。 迪安诊断的优势在与管理和服务,达安基因的优势在于产业链和一直专业化的直销体系。

    对于特检市场,这是一个有待开发的巨大增量市场。我们所谓的特检市场,是指那些随着临床治疗技术的发展而逐渐开发的具有重要临床意义的检测项目,这些项目受制于政策原因或其他原因,目前可能难以实现正常的商业化,但是这种大趋势是客观存在的。就好像 NIPT 技术在临床逐渐兴起之后,出台政策对其加以规范。达安基因在这个领域具有非常明显的产业链和技术平台优势。所以,我们认为,布局基因诊断是在医药行业,或者说在国内体外诊断行业的前瞻性布局,达安基因作为这个具有重要战略意义行业的龙头公司,其收入的增长的意义大于利润增长的意义。

    达安基因是国内鲜有的具有完整产业链布局的 IVD 公司,全产业链布局虽然不利于公司短期业绩的爆发,但是对于公司长期发展而言具有重要意义。这和国内 IVD 行业整体市场环境有关。纵观国内 IVD 市场,生化诊断领域国内外企业势均力敌;化学发光市场的进口替代任重而道远;基因诊断领域也是某种意义上的均衡之势(临床核酸诊断仪器设备是进口品牌的天下, PCR 试剂是国内几家龙头的天下,高通量测序领域仪器设备基本全部进口,国内赚应用的钱);民营资本大举进入医疗服务行业刚刚兴起。所以,与发达国家的成熟市场相比,国内 IVD 行业的环境大相径庭。美国的罗氏、雅培,是全球领先的药诊一体化公司,但是我们并未看到他们向下游独立实验室行业布局,罗氏也只是在高通量测序领域投资了Fundation Medicine 这家服务应用商。而国内无论是产业投资还是二级市场投资,全产业链布局可以有效降低公司某个环节遭遇瓶颈而制约其发展的风险,这种布局虽然牺牲了短期业绩爆发力,但显然有利于公司的长期稳健发展。

    3. 技术平台的横向延伸。达安基因是国内专业的基因诊断技术和产品开发商,但是在技术平台和产品线的横向布局方面,也保持了紧密跟踪的态势,并且其中一些领域做的比较突出。比如在免疫诊断行业,公司旗下控股子公司达瑞生物的时间分辨荧光颇具特色,其产品的应用主要集中在产新筛和肿瘤、心肌标志物等领域,而且正在积极布局化学发光领域,公司基于吖啶酯原理的化学发光产品已经取得了几项产品证书,虽然这和国内一线、二线化学发光供应商相比差距明显,但是这些技术平台的布局,使达安基因一直保持着对 IVD 领域中先进方向的紧密跟踪。 IVD行业新技术的应用和更迭较快,这些新技术有可能激发新的应用领域,从而出现新的市场,IVD 行业企业的平均研发投入比是较高的,平均 8-10%之间,达安基因一直高于行业平均水平,这是很有必要的。

    4. 停牌筹划非公开发行,公司的发展进入新阶段。我们注意到,在 2014 年年报中,出现了几个新动向,非常值得关注。比如上市公司的创业平台功能,公司的参股公司数量在不断增加,今年上半年公司的资产规模大幅上涨,同时公司高管或者关联公司,参与了上市公司子公司的增资,比如达瑞生物和天成医疗等等。结合公司之前做的首期股权激励,我们可以看到公司正在发生的微妙变化。达安基因登陆资本市场以来,通过持续的转赠送股分红给股东以回报,此次停牌公司要筹划非公开发行事宜是第一次,我们现在尚不知道公司增发的资金用途,但是从行业和公司现有的发展情况来看,特别是在高通量测序技术领域高速发展乃至精准医学渐被广泛推崇的背景下,我们注意到很多该领域的公司(上市公司和非上市公司)都在通过各种形式筹集资金,以抢占未来这个巨大市场的发展先机,所以我们推测公司不会无所作为;此外,医疗服务领域的布局,以及现有技术平台领先优势的保持和维护,这些都需要资本的支持。达安基因作为业内的龙头,上市公司,在融资方面的优势将是维护其行业龙头地位的一种重要保障。

    盈利预测与投资评级:按照公司现有总股本计算,我们预计公司 2015-2017 年的 EPS 分别为 0.26 元、 0.33 元和 0.40元,对应目前公司停牌股价的 PE 分别为 212 倍、 168 倍和 135 倍。我们看好基因诊断行业,这是医药行业中,以及 IVD 领域中最具前景的细分领域之一,结合我们对医药行业下半年投资策略的判断,认为未来医药行业中代表未来临床发展方向的领域将继续享受较高的估值,以及获得超额收益, 我们看好达安基因的长期投资价值,给于公司“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示1. 产品研发与市场推广风险。