中联电气(002323)深度报告：民营金属围护EPC龙头 分布式 光 伏及海外潜力巨大

核心观点:

    民营金属围护行业龙头雅百特借壳中联电气上市。 雅百特是一家集设计、制作、安装、服务于一体的大型金属屋(墙)面围护系统和光伏屋面系统集成服务供应商, 主营业务是为机场、铁路车站、大型会展综合体等公共建筑提供金属围护系统工程服务, 公司承接过世界上规模最大的综合体-中国博览会会展综合体。 2013 年被评选为金属屋(墙)面十强企业, 行业排名第二(仅次于中建二局)。 公司拥有金属屋(墙)面设计/施工/承包特级资。 2014 年实现营业收入/归母净利润 4.95/1.06 亿元,YOY+230.6%/+426.8%,公司承诺 2015-17 年净利润不低于 2.55/3.61 /4.76亿元, CAGR 达 65%。 交易完成后,上市公司总股本增至 2.49 亿股,一致行动人合计持有 49.93%股权, 实际控制人为陆永。

    金属围护行业年均产值超 1000 亿, 分布式光伏发展空间广阔。 金属围护行业伴随着钢结构建筑发展而渐兴起, 金属围护系统企业年均作业面积近 4,000 万平米,产值超 1,000 亿元。近几年以钢结构为主体的高铁火车站、机场航站楼、体育场馆、商业设施、大型物流中心、城市功能性建筑等钢结构建筑不断增加为行业发展提供了 广阔的增长空间。 国家能源局 2015 年全国新增光伏并网容量初设目标约 15GW(其中分布式光伏 7GW),较 2014 年新增装机增逾 40%,要求分布式光伏优先建设屋顶分布式光伏,对屋顶发电装机设下限不设上限。

    充足的在手订单保障公司未来业绩, 海外市场发展潜力巨大; 金属围护系统智能化提供增值空间 。 公司 2014 年工程承包营收 4.8 亿元,YOY+239%; 公司凭借多年积累的技术和客户优势,具有较强的项目承接能力,目前在手订单超过 12 亿元。公司坚持全球化经营战略,积极拓展“一带一路” 国际市场,中标巴基斯坦地铁公交工程 3250 万美元合同。 金属围护系统行业正在向提供完善的解决方案、先进的系统产品、专业的施工技术及全面的售后服务的一体化方向发展。 未来,在金属屋面系统中植入各种智能芯片,通过大数据的采集,实现智能化屋面系统,为客户提供更多的增值服务。

    上市后借助资本市场开拓创新, 光伏跨越式发展可期。 公司在业内率先进入太阳能分布式光伏屋面领域,目前已出现金属板太阳能屋面和金属板种植屋面等技术,形成光伏一体化屋面。 目前公司已中标 3 个光伏屋面系统、分布式光伏发电 EPC 合同, 合计金额 9.83 亿元。 上市后公司有望利用 自身在分布式光伏屋面系统工程设计和施工实力的技术储备,加大分布式光伏屋面工程业务的承接规模。 我们预计公司上市后也将借助资本市场,拓宽融资渠道,实现跨跃式发展。

    风险提示: 客户集中风险、 市场竞争加剧风险等。

    盈利预测与估值: 我们预测公司 15-17 年 EPS 1.04/1.46/1.92 元,给予公司 16 年 30-35 倍 PE,合理估值区间 44-51 元,首次给予“推荐”评级。