江南高纤(600527):短期业绩承压 下调至回避

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:方巍/高峥 日期:2015-07-21

投资建议

    我们将公司评级由“推荐”下调至“回避”,同时由于市场估值中枢下行,下调目标价至6 元,下调幅度32%,对应16 年46 倍P/E。

    公司公告15 年上半年业绩快报:收入7.01 亿元较去年下降1.5%,归股净利751 万元,YoY90%,每股收益0.01 元,下降幅度较大低于我们预期。

    理由

    涤纶毛条和复合短纤维主要受国内化纤行业整体需求不足影响,销售均价较去年大幅下跌20%左右。上游油价大幅下跌拖累大化纤价格走低,涤纶毛条和复合短纤维价格也随市场下行,但是毛条和ES 短纤维毛利率水平基本变化不大,分别在20%和12%左右,利润下滑主要受高强纤维业务亏损影响,其产能接近5 万吨左右,销售量占复合短纤维的50%左右。

    另外公司小贷参股公司有苏州永大和永隆小贷公司,去年开始出现客户违约集中爆发。小贷业务主要是帐外担保构成,风险系数相对较高。目前宏观经济下行风险开始释放,大部分违约业务处于法律程序,合并报表投资亏损为2,226 万元。

    公司是涤纶毛条和复合短纤维细分行业龙头,未来长期逻辑在于新增8 万吨复合短纤维生产线,未来将根据需求变化逐步放量,另外高端产品比重上升带动毛利率提升,目前大宗类化纤价格下行拖累公司盈利能力。

    盈利预测与估值

    目前来说涤纶毛条价格和复合短纤维价格处于探底过程,我们下调公司15/16 年盈利预测至0.10/0.13,下调幅度分别为48%和36%,目前股价对应15/16P/E69/53x。

    风险

    油价快速反弹,复合短纤维客户突破。