大商股份(600694)深度研究：稳中求变 价值凸显

成功实现多业态、多商号跨区域连锁扩张。作为国内零售龙头,公司创立了多业态、多商号和分类垂直、连锁的运营体制。截至2014 年底,公司以麦凯乐、新玛特和千盛等多个商号品牌,在辽宁、吉林、黑龙江、山东、河南、四川等省数十个城市共拥有百货82 家、超市102 家和电器28 家,共计212 家门店,在已基本形成了完善的东北店网的基础上积极进行跨区域店网建设。

    既有业务保持优势,财务表现平“稳”。近两年来,面对线下零售市场普遍低迷大背景,公司多措共举积极开源保障收入端。与此同时,公司毛利率水平持续改善,费用水平也得到了较严格的管控,使得盈利水平保持了稳定。与2008~2012年间大幅波动相比,公司业绩表现已逐渐趋于稳态,变化趋势与行业更趋同步,净利率也实现了3~4%行业可比区间内波动。

    打造天狗网移动平台,全渠道模式求“变”。依托强大的线下实体优势,公司积极推进建设O2O 平台。2014 年11 月 8 日正式上线运用天狗网,就此开启线上线下一体的全渠道模式转型。天狗网立足移动端,为实体店提供线上入口并丰富商品SKU,借助大数据精准营销提高粘性。公司通过依托强大的实体店铺网络和天狗网平台,将极大的挖掘线下潜能,调动既有资源应对纯电商竞争,为消费者提供全面全时的购物体验,有助于公司竞争力和经营规模的进一步提升。

    上调评级至“买入”。根据盈利预测模型,我们预计公司2015~2017 年营业收入分别为319.12/345.49/374.29 亿元,分别同比增长-0.91%/8.26%/8.34%;归属于母公司股东净利润分别为11.64/13.22/14.79 亿元,分别同比增长-5.24%/13.58%/11.9%;基本每股收益分别为3.96/4.5/5.03 元。中期来看,市场已淡化2013 年重组未成行而对公司形成的负面情绪,估值水平有望恢复与公司行业地位、资产质量、稳定的财务预期更加匹配的水平;而从短期来看,在2015年一季报业绩略低预期后,公司也已在股价走势上完成市场影响的消化。近期,随着大盘系统性调整,公司股价受到拖累,也跌破公司归属净资产重估价值(54元/股)。我们预期在更加“稳”健的业绩表现以及积极谋求经营“变”革的努力之下,公司市值将有望得到向上回归。更进一步的,市值得到回归也将有望打开公司改善股权结构与经营治理效率的正反馈窗口。建议积极建仓。