宝新能源(000690)点评：管理费用大幅增加影响业绩、战略转型提升盈利预期

公司2015 年中期EPS 为0.22 元,基本符合市场预期。公司2015 年中期实现销售收入19.93 亿元,同比减少16.7%;主营业务成本12.72 亿元,同比减少18.4%;营业利润5.02 亿,同比减少28.8%;归属净利润3.72 亿元,同比减少30.0%;折合每股收益0.22 元,同比减少29.0%,基本符合市场预期。主要原因是公司在6 月份推行员工持股致使管理费用大幅增加232%,达到1.99 亿元,如果扣除此因素使管理费用与去年持平,则营业利润同比下降9.17%。折合每股收益0.30,同比减少4.5%。

    利用小时下降和煤电联动减少公司收入。公司2015 年上半年收入的减少,主要是由于电力需求增长放缓和火电上网价格降低。公司上半年发电38.96 亿千瓦时,同比下降1.64%。自2015 年4 月20 日由于煤电联动,公司的上网电价下调0.0285 元,预计降低公司全年营业收入约1.3 亿元。

    燃料成本回落,毛利率提升。截止到6 月30 号,秦皇岛煤价(Q5500)为415 元/吨,半年平均煤价为464 元/吨,比去年同期降低15.7%。受煤价下降影响,尽管上网电价下调显著制约了毛利率,公司毛利率仍同比提升2.83 个百分点,达到36.17%,创2008 年金融危机以来新高。

    公司加快转型,未来发展可期。公司15 年加快战略转型,完成退出房地产开发领域,做大做强新能源电力核心业务。6 月2 日公司拟定增31 亿元用于建设甲湖湾能源基地2×100 超超临界机组。该项目于2017 年8 月开始陆续投产后,装机容量将从现有的151.8 万千瓦增长到351.8 万千瓦,增长率132%。同时公司全面开展金融业务,6 月12 号发布公告拟设立客商银行,打造培育“宝新金控”金融产业集群,实现金融板块与电力板块的良性互动发展。

    维持“强烈推荐”评级。煤电联动和煤价的大幅下降,公司毛利率有望维持目前水平,测算公司2015~2018 年摊薄后每股收益为0.44、0.48、0.64 和0.93。2018 年公司2×100 万千瓦机组开始全年贡献产能,因此我们用该年业绩作为安全边际。由于公司金融板块对未来盈利贡献带来的想象空间,不对2018年估值进行折算。按照2018 年15 倍估值水平计算出安全边际是13.9 元。15年6 月份公司员工持股价格为13.652 元,假定有20%的持股回报,公司目标价格为16.4 元。故我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价16.4 元。

    风险提示:煤炭价格大幅反弹、电力市场、金融市场发生不利变化。