燕塘乳业(002732):主业平稳发展 广东农垦资产整合存想象空间

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:柯海东/区少萍/胡春霞 日期:2015-07-17

投资要点:投资建议:首次覆盖,建议增持。公司正积极扩张产能和完善低温渠道,主业有望平稳增长,且作为广东农垦旗下唯一上市平台存在整合想象空间。预测2015、16 年EPS 为0.58、0.68 元,给予目标价30.46元(对应2015 年4.6 倍PS)。首次覆盖,给予“增持”评级。

    发力高毛利产品及原奶成本下行,公司整体毛利率提升可期。1)预期公司将继续推行差异化竞争战略,花式奶、乳酸菌乳饮料等高毛利产品占比有望持续提升;2)预期原奶价格在2015Q4 前仍处低位,公司2015 年仍可受益于原奶成本下降,整体毛利率有望进一步提升。

    积极扩张产能并完善低温渠道,助力提升公司市占率。1)公司正积极推进日产600 吨生产线项目,预计2016 年下半年起将有效缓解产能瓶颈;2)公司计划于2018 年前建设550 间专营店及50 间送奶服务部(其中64%资源集中于珠三角地区),渠道完善有望助力公司实现10%以上的销量增长,提升市场占有率。

    农垦改革加速,公司作为广东农垦下属唯一上市平台,存在资产整合想象空间。公司实际控制人广东农垦为农业部直属企业,现有土地341 万亩,资产300 亿元,产业涉及蔗糖、畜牧、粮油等。随着农垦改革预期强化(改革文件有望于7 月出台,改革方向包括股份制打造产业集团、通过上市优化机制、全产业链等),我们认为广东农垦有可能通过公司上市平台实现资产整合,公司价值存想象空间。

    风险提示:食品安全问题、募投项目进度不达预期