四川美丰(000731)点评：迎来业绩拐点 车用尿素和LNG业务长期看好

事件: 7月 14日,公司发布 2015年半年度业绩预告,上半年归属于上市公司股东的净利润为 4000-5000万元,折合 EPS 为 0.068-0.085元,实现扭亏为盈。

    上半年业绩增长符合我们的预期: 公司 2015年上半年业绩大幅增长的主要原因是尿素和复合肥业务呈现量价齐升的态势,同时,公司狠抓降本减费,生产成本进一步下降。此外, 公司转型升级清洁能源和产品结构调整战略也初见成效,开始形成新的利润增长点。

    尿素和复合肥业务全面回暖,公司盈利大幅改善。 2015年初至今,受尿素旺季出口关税下调和印度四次招标等多重利好刺激,公司尿素出厂价格已升至 1800元/吨左右, 较年初增长 10%, 销售情况良好。复合肥方面,公司此前由于起步较晚市场竞争力较弱, 今年公司着重加快销售网点建设,实现复合肥产品精准细分,销售情况有明显好转。 此外,绵阳工业园已正式投产, 新产能投产将增厚公司业绩,延伸尿素产业链,提高产品附加值。

    车用尿素业务今年有望迎来爆发。 公司以先进入者和行业标准制定者的身份占据制高点,以全资子公司美丰加蓝为平台,采用“直销+经销+连锁零售+出口四位一体”的销售模式,全力推进车用尿素市场布局和产品推广。 2014年,公司车用尿素销售量同比增长 61.23%,美丰加蓝已经成为康明斯合格供应商,并与三家国内知名公路物流企业签约合作。随着国家治理空气污染政策的陆续出台,尤其是柴油车国四标准的执行,公司车用尿素业务今年有望迎来爆发。

    积极推进 LNG业务,阆中项目进展顺利: 目前阆中项目进展顺利, 年内有望顺利建设完成, 2016年开始将贡献收益。公司拥有中石化大股东背景, 锐意进军能源行业, 布局清洁能源的战略思路清晰。 随着中石化混合所有制逐步推进,旗下资产分拆置入上市公司平台的可能性较大。

    业绩预测与估值: 我们预测公司 2015、 2016、 2017 年 EPS 分别为 0.25、 0.60和 0.82.元,动态 PE 分别为 34 倍、 15 倍和 11 倍。公司是大气污染治理行业的核心标的,转型清洁能源业务态度坚决,目前业绩拐点已现,我们看好公司未来发展, 维持“买入”评级。

    风险提示: 化肥用天然气价格大幅上涨的风险, LNG 项目投产进度低于预期的风险,车用尿素市场需求不及预期的风险。