成发科技(600391):战略轰炸机带来新投资机遇

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国/龙华/熊哲颖 日期:2015-07-14

投资要点:

    事件:7 月7 日,国家英文报纸《中国日报》用整版篇幅刊文,探讨中国可能正在研制新型远程轰炸机的情况,可能需在未来15 年内花费1050 亿美元。

    点评:远程战略轰炸机是核三位一体的一极,也是我国军队作战能力短板,亟待发展,利好大飞机和发动机厂商。《中国的军事战略》白皮书中明确提出空军战略要实现国土防空型向攻防兼备型转变,我们认为发展远程战略轰炸机是空军装备发展必然方向。此前汉和防务报道我国发展远程战略轰炸机将使用新的涡扇-18 航空发动机,将极大利好我国飞机厂商和航空发动机厂商。

    我国航空发动机20 年需求近3 万亿,军用需求爆发式增长,民用空间更为广阔。我国军事战略全面升级背景下,军用航空发动机需求正呈现爆发式增长,我们预计未来20 年需求约3000 亿元,配套服务需求约5000 亿元。考虑民用航空发动机未来需求量则更为庞大,未来20 年总计需求接近3万亿元。

    航空发动机专项有望超预期扶持,公司体量较小,未来受益效果最大标的。发达国家无不斥巨资投入航空发动机研发,我国超千亿两机专项有望出台,且我们推测投资规模有望达到3000 亿元。发动机产业上市公司中,公司体量最小,获得与其体量比例相当甚至更高补贴应是大概率事件,专项对其促进作用相对于其它发动机板块公司将为显著,公司有望成为专项最大受益标的。

    航空发动机业务有望迎来爆发式增长,且有潜力成为我国整机产能重要补充。公司发动机整机产品正处于新老更替期,新型号处于快速研制中。随着大飞机国家重大专项和空军战略转型需求带动,航空发动机需求正爆发式增长。公司作为我国重要发动机整机厂之一,将有望成为我国军用航空发动机产能重要补充,民用领域对航空发动机需求更为庞大,公司成长前景极为广阔。

    市值相比发动机板块其它两家公司被严重低估,弹性巨大。中航工业发动机板块下共3 家上市公司,航空动力668 亿市值,中航动控244 亿元市值。我们认为公司做为未来我国发动机整机产能潜在重要补充者和专项最大受益者,仅124 亿市值仍被明显低估,市值仍有巨大成长空间。

    盈利预测与评级。预计公司2015-16EPS 为0.32、0.53 元,2015 年每股对应销售额为 7.97 元。我们判断公司将是未来航空发动机板块弹性最大品种,且公司于7 月10 日公告管理层增持共1.3 万股彰显信心,维持6 个月目标价100 元,对应12.5 倍PS 估值,重申坚定看好,维持“买入”评级。

    风险提示。(1)军品订单大幅波动。(2)新产品研发量产晚于预期。(3)世界经济持续下滑,外贸航空业务增长不达预期。(4)相关政策公布晚于预期。