江中药业(600750):否极泰来 跨界发展终现佳境

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞/王见鹿 日期:2015-07-07

公司分析要点:江中药业是中国OTC 行业的领先企业,也是医药行业里跨界发展的践行者。五年快消品及高端保健品行业的摸爬滚打使公司管理团队积累了宝贵经验。虽然其首轮跨界失利,保健品板块14 年营业收入仅3.04 亿元,历经失落的五年;但否极泰来,14 年以来管理团队一方面在集团层面试水食疗业务;另一方面于14 年调整上市公司产品的营销策略由“药用”变为“日常用”,并推出了新产品乳酸菌素片;加上OTC 药板块成本下降,公司于14 年3 季度起迎来营业收入及盈利能力均触底反弹。集团食疗业务目前尚无注入上市公司的计划,但江中猴姑的成功无疑为上市公司15 年重启的新产品投放策略奠定了市场基础。

    股价催化剂:

    跨界发展终现转机。鉴于上市公司推出的保健品初元和参灵草销售不及预期,江中管理层决定于集团层面再一次试水跨界,围绕“养胃”推出功能性饼干猴姑。根据凯度消费者指数(Kantar Worldpanel)的统计,江中猴姑14/15 年度销售收入达9.86 亿元,在饼干类单品销售收入排名中位列第六,占到饼干市场份额的2.4%,仅次于录得销售收入12.67 亿元的丹麦蓝罐曲奇,也是唯一上榜的国内品牌,此时距离其13 年9 月面世仅过去18 个月。

    OTC 药——老品种恢复增长,新品种快速上量。我们15 年预计原材料价格有望继续维持平稳,公司原有OTC 药业务成本压力不大,销售收入有望在14 年大反弹的基础上小幅增长。以太子参为例,其11 年的高价刺激了药农大量种植,导致12 年的产新量从3,800 吨猛增到14,000 吨,经过3 年的大发展,目前其供大于求的局面已相当突出,对价格再次上扬起到了抑制作用。新产品方面,公司除传统药店渠道外,还辅以已较熟悉的零售商场渠道。乳酸菌素片14 年全年销售收入1.6 亿元,15 年我们预计达3.5 亿元;另外15 年陆续推出消毒湿巾、六味地黄膏、肝纯及古优男钙/女钙,管理层预计仅投放少量广告,首年合计收入有望达到1.5 亿元。

    保健品——转型“自用”,拟深耕电商品牌。拟于15 年上线的参灵草牌燕窝饮,定价268元/瓶,瓶型和规格均和参灵草口服液一样,瓶样式为磨砂玻璃瓶身、玫瑰金字体,仅供线上销售。主要吸引30 岁上下的女性客群。燕窝市场受血燕事件影响,市场有重新洗牌的机会,目前市场规模为70-80 亿元,呈小散乱趋势。江中希望利用强力传统广告投放,与其他电商品牌在宣传方面进行差异化竞争,先树立大众对品牌的认知度,来抢占目前小散品牌在燕窝品类中的市场占有率。15 年燕窝饮拟投放约2 亿元广告,广告片现已完成拍摄,代言人为当红的Angela Baby,有望带来“粉丝效应”。打造“参灵草”品牌一方面有利于消化过剩产能(目前产能利用率仅10%),另一方面可利用参灵草口服液已塑造的高端品牌形象,用较低价格产品打开市场。